国泰君安：石化权证带来估值体系下移
国泰君安：石化权证带来估值体系下移
上周指数开始徘徊前行，显示出指数微跌而成交上升的态势。而权证市场则是尽数下跌，石化权证上市引起了权证价值的重估。中兴ZXC1单周下跌21.88%，而正股仅下跌4.64%，隐含波动率从上市初的96%降至76%，备受关注的石化权证隐含波动率低至60%，预示着在供给增加后，估值体系开始下移，权证高估值有望回归理性。
在上周跌幅居前的基本上都是上市初期的次新权证，而对应的正股跌幅则远小于权证，正如上文所述，这主要是由于石化权证上市引起的估值体系下移。这与我们上周周报的建议相符，这轮下移将随着新权证上市空白期的到来而结束，若与正股筑底完成相结合，我们判断这周将是投资新权证的机会。
五粮液的两支权证3月26日为最后交易日，认沽证价值为零，认购证至今仍为折价，截至上周五收盘，五粮YGC1折价率高达10.51%，购入权证对应的正股安全边际为32.30元，即只要买入权证持有到行权时，正股价不低于32.30元即可获利。
1.国内权证市场分析
上周指数开始徘徊前行，显示出指数微跌而成交上升的态势。而权证市场则是尽数下跌，石化权证上市引起了权证价值的重估。中兴ZXC1单周下跌21.88%，而正股仅下跌4.64%，隐含波动率从上市初的96%降至76%，备受关注的石化权证隐含波动率低至60%，预示着在供给增加后，权证高估值有望回归理性。
上周权证总成交额为1341.62亿元，占大市比重降至15.09%，其中石化权证就占了所有认购权证成交42%。
2.投资策略
在上周跌幅居前的基本上都是上市初期的次新权证，而对应的正股跌幅则远小于权证，正如上文所述，这主要是由于石化权证上市引起的估值体系下移。这与我们上周周报的建议相符，这轮下移将随着新权证上市空白期的到来而结束，若与正股筑底完成相结合，我们判断这周将是投资新权证的机会。
五粮液的两支权证3月26日为最后交易日，认沽证价值为零，认购证至今仍为折价，截至上周五收盘，五粮YGC1折价率高达10.51%，购入权证对应的正股安全边际为32.30元，即只要买入权证持有到行权时，正股价不低于32.30元即可获利。
附表
表1 权证基本信息
证券代码 证券简称 行权价格 行权比例 正股价 最新余额（亿份） 创设余额（亿份） 行权起始日 最后交易日
030002 五粮YGC1 4.898 1.4023 36.1 2.98 0 2008-03-27 2008-3-26
031002 钢钒GFC1 3.266 1.209 12.42 6.14 0 2007-11-28 2008-11-27
031004 深发SFC2 19 1 29.7 0.78 0 2008-05-19 2008-6-20
031005 国安GAC1 35.5 0.5 41.85 0.96 0 2009-09-11 2009-9-10
031006 中兴ZXC1 78.13 0.5 65 0.65 0 2010-02-01 2010-2-5
580010 马钢CWB1 3.33 1 8.6 9.62 0 2007-11-15 2008-11-14
580012 云化CWB1 17.95 1 64.76 0.54 0 2009-02-23 2009-2-20
580013 武钢CWB1 9.91 1 18.6 7.28 0 2009-04-10 2009-4-9
580014 深高CWB1 13.85 1 11.11 1.08 0 2009-10-23 2009-10-22
580015 日照CWB1 14.25 1 15.4 0.62 0 2008-11-19 2008-11-18
580016 上汽CWB1 27.43 1 18.49 2.27 0 2009-12-31 2009-12-30
580017 赣粤CWB1 20.88 1 16.86 0.56 0 2009-02-16 2010-2-5
580018 中远CWB1 40.38 0.5 38.78 0.51 0 2009-08-19 2009-8-18
580019 石化CWB1 19.68 0.5 16.18 30.30 0 2010-02-25 2010-2-24
580020 上港CWB1 8.4 1 8.08 2.92 0 2009-03-02 2009-2-27
038004 五粮YGP1 5.627 1.4023 36.1 3.13 0 2008-03-27 2008-3-26
580989 南航JTP1 7.43 0.5 20.17 125.45 111.45 2008-06-20 2008-6-13
表2 权证交易情况
证券代码 证券简称 周收盘价（元） 周涨跌幅（%） 正股周涨跌幅（%） 周成交额（亿元） 周日均换手率（%）
030002 五粮YGC1 38.436 -1.95 -0.28 51.20 8.50
031002 钢钒GFC1 9.181 -8.30 -6.62 74.58 25.00
031004 深发SFC2 17.735 -16.95 -10.41 22.99 31.51
031005 国安GAC1 10.185 -5.47 6.27 16.63 33.24
031006 中兴ZXC1 12.07 -21.88 -4.64 26.68 59.77
580010 马钢CWB1 4.762 -11.09 -5.70 40.82 16.78
580012 云化CWB1 40.396 2.25 1.95 48.81 44.11
580013 武钢CWB1 7.768 -10.20 -8.46 87.72 29.85
580014 深高CWB1 6.019 -10.90 -4.06 12.38 36.81
580015 日照CWB1 8.149 -10.47 -4.70 15.62 59.03
580016 上汽CWB1 7.87 -13.29 -0.12 24.01 25.31
580017 赣粤CWB1 6.546 -17.70 0.00 34.84 164.90
580018 中远CWB1 8.946 -14.69 0.00 32.34 133.09
580019 石化CWB1 2.327 0.00 0.00 360.36 115.45
580020 上港CWB1 2.757 0.00 0.00 0.70 8.73
038004 五粮YGP1 0.543 -51.08 -0.28 48.33 412.00
030002 五粮YGC1 38.436 -1.95 -0.28 51.20 8.50
表3 权证估值情况
证券代码 证券简称 溢价率（%） 实际杠杆倍数 隐含波动率（%） Delta
030002 五粮YGC1 -10.51 1.32 0.00 1.00
031002 钢钒GFC1 -12.56 1.64 0.00 1.00
031004 深发SFC2 23.69 1.57 238.49 0.94
031005 国安GAC1 33.50 1.56 92.28 0.76
031006 中兴ZXC1 57.34 1.49 76.83 0.55
580010 马钢CWB1 -5.91 1.79 0.00 0.99
580012 云化CWB1 -9.90 1.60 0.00 1.00
580013 武钢CWB1 -4.96 2.24 0.00 0.94
580014 深高CWB1 78.84 0.92 129.43 0.50
580015 日照CWB1 45.45 0.00 0.00 0.00
580016 上汽CWB1 90.91 1.23 102.45 0.52
580017 赣粤CWB1 62.67 1.36 82.39 0.53
580018 中远CWB1 50.26 1.39 102.76 0.64
580019 石化CWB1 50.40 2.04 59.90 0.59
580020 上港CWB1 38.08 0.00 0.00 0.00
038004 五粮YGP1 85.49 0.00 440.49 0.00
580989 南航JTP1 68.58 -0.01 197.86 0.00
