参与短线反弹行情 买权证还是买正股？
2008-3-21 15:46:00 代码: 作者:张立宁 来源: 渤海证券
核心观点：
自3月10日A股市场破位下行以来，上证指数的最深跌幅已达15%，并进入了市场预期的3500~3800点的短期极限调整点位。虽然市场对A股中长期走势尚存分歧，但经过了短期的深幅下挫，市场反弹意愿较为强烈，短线反弹行情可以期待。
如果市场短线继续反弹，那么有意参与的投资者将面临着买入权证还是正股的选择。部分投资者寄希望于获得更高的杠杆收益，因而选择买入权证而非正股。尽管在大盘上涨的情况下，无论买入权证还是正股均可获利，但我们认为在短线上权证涨幅未必大于正股，因此存在着买入权证的获利反而小于正股的风险。
上周认购权证表现极为抗跌，与之相伴的是溢价率的升高，但权证溢价率持续升高后会面临着下降的压力。如果溢价率下降，则意味着权证涨幅可能小于正股，或者跌幅大于正股，从而产生权证利润低于正股的风险。3月20日正股大涨，而权证涨幅普遍较小，就是溢价率大幅降低的一种表现。
尽管短线反弹上权证涨幅未必优于正股，但权证的T+0特性在日内交易中却有着独特优势，可以弥补其在涨幅上可能出现的不足。
1．大盘短线具有反弹意愿
自3月10日A股市场破位下行以来，市场恐慌抛售，上证指数的最深跌幅已达15%，并进入市场预期的3500~3800点的短期极限调整点位。尽管受到宏观调控、再融资、美国经济衰退等不利因素影响，市场对A股的中长期走势尚存分歧，但是短期内经过恐慌性深幅下跌，市场反弹意愿强烈。3月19日、20日市场已产生连续反弹，特别是20日市场出现巨幅震荡，上证指数由最大跌幅超过-6%一路反弹至尾盘收红，已表现出一定强势特征，短线反弹可以期待。
如果市场短线继续反弹，那么有意参与反弹行情的投资者在介入时，将面临着买入权证还是买入正股的选择。在大盘上涨的过程中，无论买入权证还是正股均能获利，有部分投资者之所以选择买入权证，是寄希望于获得比正股更高的杠杆收益。但我们认为在短线上权证涨幅未必大于正股，因此存在着买入权证的获利反而小于正股的风险。
2．权证短线涨幅未必大于正股
权证短线未必表现出杠杆特征
虽然理论上权证具有杠杆特征，涨跌幅大于正股，但是由于在国内权证市场上没有做市商定价机制，权证走势具有较大不确定性，因此从短线操作的角度来看，在正股上涨的情况下，权证涨幅未必能大于正股。根据以往的统计经验，权证单个交易日内的大幅上涨（接近或超过10%）多在正股涨停或接近涨停的情况下发生，若正股小幅上涨或微涨，则权证涨幅没有明显优势。从图1与图2中也可看出，在3月19日市场反弹之际，有部分权证涨幅大于正股，但优势不大；而在20日的交易中，尽管正股全部出现大涨，但权证涨幅却全部小于正股。
权证溢价率有下降压力
在上周的交易中，认购权证表现极为抗跌，其跌幅远小于正股，而与之相伴的是溢价率的升高，但权证溢价率在一定时间内持续升高后会面临着下降的压力，如果溢价率下降，则意味着权证涨幅可能小于正股，或者跌幅大于正股，从而为权证带来不利影响。从图3、图4中可以看出，权证溢价率从18日开始出现下降，如果这种下降趋势出现持续，则权证的上涨会受到压力，权证会出现相对于正股的劣势。3月20日权证涨幅远小于正股，就是溢价率大幅降低的一种表现。
权证的T+0特性具有独特优势
尽管短线反弹过程中权证在涨幅上未必优于正股，但它的T+0特性却有着独特优势，可以弥补其在涨幅上出现的不足。
目前市场振幅较大，因此部分投资者热衷于日内的T+0交易，以求短线获利或降低持仓成本。对于买入正股的投资者来说，进行T+0交易的前提是事先拥有底仓，但这增加了投资者的底仓部分亏损的风险。由于权证具有真正的T+0特性，因此投资者可以方便地进行当天内的回转交易，而不必事先买入底仓，也避免了次日大幅低开无法卖出的风险。
