投资要点：
　　我们在《有色金属行业2008年度投资策略-资源、注入、加工、估值、治理一个也不能少》中明确指出，有色金属股票07年前三季度的大幅上涨和第四季度以后的大幅下跌皆因对资源和注入的追捧而忽略了估值的约束和治理的风险，08年对于资源股的投资在重视资源和注入的情况下，对于估值和治理也会给予足够的重视，只有将资源转换为业绩的公司才是真正有价值的公司；同时对于深加工公司，尤其是具有市场垄断和技术优势的公司，将会因业绩增长的持续性受到投资者的重视。
　　虽然我们在08年度策略报告中对那种简单按照资源储量给企业定价的方法表示了担忧，但是08年以来估值水平的快速回落还是超出了我们的预期。这也说明只有那些能够将资源转化为业绩，通过业绩增长而非估值提升推动股价上涨才能够持续。
　　目前有色金属行业的估值水平逐步进入了20倍左右的合理区间，对于有色金属行业的基本面，我们依然坚持08年度策略报告中的观点，有色金属牛市的根基依然存在。在有色金属行业依然向好、估值水平回落到了20倍左右的合理区间、美国次债危机或将在二季度结束的情况下，将是投资有色金属股票的较好时机。
　　在合理估值水平下我们认为应该投资以下两类公司：1、对于资源型公司，选择那些能将资源快速转换为业绩、业绩超预期、治理优秀的公司，我们看好吉恩镍业、中色股份、江西铜业、西部矿业、云海金属；2、对于一体化深加工型公司，选择具有市场垄断和技术优势的公司，我们看好宝钛股份、厦门钨业、中科三环、南山铝业。关注即将发行上市的金钼股份和紫金矿业。
　　一、2008年二季度有色金属行业投资策略：在合理估值水平下寻找持续增长能力确定的公司
　　有色金属行业近期估值水平的大幅回落(股价的大幅回落)主要还是市场对前期有色金属股票在资源重估的推动下，PE水平大幅上升的纠正，当然也有对有色金属行业因次债危机可能造成景气度下降的担心。我们认为有色金属牛市的根基依然存在，估值水平逐步进入合理区间，这将是投资有色金属股票的较好时机。当然未来有色金属股票的投资回报预计将会从07年主要靠估值水平提升来推动转向08年靠企业经营业绩增长来推动，因此在未来的选股思路方面，投资者应该从主要简单看公司资源储量转向既要看公司资源储量，更要看公司把资源转化为业绩的能力；把技术转化为业绩的能力以及企业的治理结构，即我们在08年度策略报告中的观点：资源、注入、加工、估值、治理一个也不能少。
　　我们在《有色金属行业2008年度投资策略-资源、注入、加工、估值、治理一个也不能少》中明确指出，有色金属股票07年前三季度的大幅上涨和第四季度以后的大幅下跌皆因对资源和注入的追捧而忽略了估值的约束和治理的风险，08年对于资源股的投资在重视资源和注入的情况下，对于估值和治理也会给予足够的重视，只有将资源转换为业绩的公司才是真正有价值的公司；同时对于深加工公司，尤其是具有市场垄断和技术优势的公司，将会因业绩增长的持续性受到投资者的重视。
　　虽然我们在08年度策略报告中对那种简单按照资源储量给企业定价的方法表示了担忧，但是08年以来估值水平的快速回落还是超出了我们的预期。
　　这也说明只有那些能够将资源转化为业绩，通过业绩增长而非估值提升推动股价上涨才能够持续。
　　目前有色金属行业的估值水平逐步进入了20倍左右的合理区间，对于有色金属行业的基本面，我们依然坚持年度策略报告中的观点，有色金属牛市的根基依然存在。在有色金属行业依然向好、估值水平回落到了20倍左右的合理区间、美国次债危机或将在二季度结束的情况下，将是投资有色金属股票的较好时机。
　　在合理估值水平下我们认为应该投资以下两类公司：1、对于资源型公司，选择那些能将资源快速转换为业绩、业绩超预期、治理优秀的公司，我们看好吉恩镍业、江西铜业、中色股份、西部矿业、云海金属；2、对于一体化深加工型公司，选择具有市场垄断和技术优势的公司，我们看好宝钛股份、厦门钨业、中科三环、南山铝业。总之，我们认为在合理估值水平下寻找具有持续增长能力确定的公司将是08年二季度有色金属行业投资的关键。
　　二、有色金属行业：有色金属牛市根基依然存在
　　2.1铜：次贷影响不容忽视，但良好基本面仍支撑铜价走强
　　2.1.1悲观消息致铜价小幅回落，基本面依旧良好
　　去年下半年，由于美国次贷危机影响，市场对金属需求前景预期较悲观，金属价格也在去年四季度出现了较大幅度的下跌。但是，进入2008年，尽管市场担心美国经济陷入衰退将影响铜的需求，由天气和能源紧张导致供给更受到了市场的关注，铜价也出现了大幅上涨；到3月中旬，次贷危机导致的悲观消息再次弥漫市场，金属价格出现了一定幅度的回落。 从去年底开始，国内主要铜供应商纷纷进行生产线检修和年初的雪灾天气影响，导致中国铜产量损失10万吨左右；另外，全球主要铜生产国智利遭遇电力短缺危机，估计2008年至2009年智利将面临电力供应紧缺问题困扰，有分析认为，该国2008年铜产量预计在570万吨左右，但如果智利ZF因电力供应短缺而拉闸限电，其铜产量保守估计将减少6.8万吨。
　　正因为市场目前更担心供应的问题，从年初到3月中旬，国内外铜价涨幅都在25%左右，LME铜价近期甚至触及2006年5月的历史高位以来的最高位。
　　进入3月下旬，受市场消息面和获利资金流出的影响，铜价出现了一定程度的下跌。
　　首先，虽然美联储进实施了75个基点的较大幅度的降息，但仍低于此前市场不少人预期的100个基点，因此，市场上还是存在着悲观的情绪。
　　其次，美国第五大投行贝尔斯登出现危机，3月17日，摩根大通正式公布了其将收购贝尔斯登的公告，这再度激起对全球信贷危机恶化的忧虑，很多市场人士提出了贝尔斯登会是最后一家以破产收场的大型金融机构吗的疑问。美国次贷危机将继续走向何方也因此再一次引发争议，股市遭受全面抛售，商品市场价格也因此受到牵连，不仅仅是铜价，多数基本金属价格、金价、油价都在下跌。
　　但是，在3月份的最后一周，有两个因素对商品市场构成利好，一个是摩根大通收购贝尔斯登的价格由2美元/股大幅提升至10美元/股，另一个就是美元反弹中止并再度出现大跌。这也使得市场的悲观气氛有所环节，金属价格也再次回升。
　　因此，我们认为，短期来看，虽然次贷危机对市场的影响不容忽视，但目前铜基本面依然良好，是铜价依然处于高位的有力支撑。目长期来看，由于缺乏明显的铜矿产能投入运营、部分铜矿矿石含铜品位出现下降、国外主要产铜国如智利、秘鲁、墨西哥等国家，劳资纠纷仍在持续，以及需求的持续旺盛也将对铜价长期保持高位提供了很强的支撑。
　　2.1.2中国、印度是拉动铜需求增加的最大动力
　　2007年全球主要发达国家的精铜消费几乎全线回落，中国、印度和俄罗斯等发展中国家成为拉动全球铜消费的主要力量。预计207年全球的精铜消费量为1786.8万吨，仅比上年增长1.70％，增幅大大低于上年的4.75％。
　　几个发展中国家中，中国依然是带动全球铜消费最大的亮点，预计2007年的精铜消费量将达到456.2万吨，比2006年增长13.48％，为全球贡献了54.2万吨的消费增量；印度和俄罗斯分别增长了13.41％和3.45％至46.5万吨和75.0万吨，增量分别为5.5万吨和2.5万吨。其他增长的还有墨西哥、巴西、比利时和西班牙，不过增加数量都不是很明显，合计增量只有3万吨左右。
　　中国是目前铜需求最大的拉动力
　　总体来看，中国铜需求的快速增长助长了全球铜消费的增长，尽管目前全球铜市场已经转为过剩，且2008年的过剩量还将加大，但交易所的低库存以及中国铜需求的增长趋势对铜价的支持力度无疑是重大的。目前中国是世界第一大铜消费国，2007年铜消费量达456.2万吨，占世界总消费量的25.17%，也几乎贡献了全部全球铜消费增量
　　不同于西方国家，电力行业是中国铜消费的第一大行业。而发达国家铜消费主要应用于建筑行业。中国铜消费下YX业情况：
　　电力行业：2010年以前我国电力行业增长潜力大，且"十一五"国家电网投资额度比原计划上调了30%，电力用铜仍将快速增长；另外，今年雪灾电力设备重建还将大副增加铜的需求。
　　家电业：库存积压毕竟严重，在一定程度上家电行业对铜材的需求增长率放缓。数据显示，未来五年对铜材需求增长率将放缓至5%之内。
　　建筑业：从国外经验来看，由于铜性能比铝、塑料等有明显优势，随着国民收入提升，建筑用铜将有巨大的增长潜力。
　　基于以上分析，我们认为未来中国铜消费依然保持快速增长，短期内主要带动力量仍然是电力，长期来看，我国建筑铜消费有巨大的增长潜力，中国铜消费仍将是拉动全球铜消费的主要动力。
　　电力投资增长将使印度成铜净进口国
　　近年印度经济快速发展，目前工业供电短缺成制约经济继续高速增长的重要因素，2006年印度的能源短缺量达到9％，高峰时期短缺量甚至高达14％，印度还有超过4.12亿人口没有通电，且一些村庄每天的供电也只有短短的几个小时。
　　按照目前的印度的经济状况，要求发电量每年必须增长15-20％才能满足需求，国际能源机构预测，到2030年，印度需要投资12500亿美元用以能源基础设施建设。这将使得其铜需求出现快速增长，并重新吸引全球对金属市场的兴趣。目前印度每年的铜产量在70万吨左右，还能满足国内的需求，甚至还有少量的出口，出口量基本在10-15万吨左右。
　　如果按照印度ZF此前制定的计划扩建发电能力，印度将建设四个以上"超大型项目"，每个项目的装机容量都将达到4000兆瓦，到2009年3月份，大部分电力供应将用以满足首都新德里的需求。据估计，装机容量每增加1000兆瓦，将带动1.0-1.5万吨铜需求增长。
　　尽管未来四到五年印度电力项目大量建设，但铜需求增长速度并不会象别的国家一样同步扩大，因为这个国家还是更偏好在配电设备中使用铝质母线、铝扁线和铝管等。印度更偏好在一些电力配件中使用铝材料是因为它更便宜，不过铝配件在购买的时候便宜，但在整个设备的生命周期内，还是用铜比较经济合算，随着能源节省和环保的重要性加强，预计印度电力建设用铜的比例也将进一步提升。
　　新建电力、工厂和其它基础设施，将使得印度对铜的年需求量从目前的60万吨快速增长至2012年的150万吨左右，届时，印度将成铜净进口国。
　　此外，印度的铜水管需求量也将增加，因为铜水管经久耐用且安全卫生。
　　目前印度的人均铜消费量为0.5千克多一点，中国为3.5千克，发达国家达到12千克，印度的铜消费增长潜力巨大。
　　2.1.3重点公司：江西铜业
　　江西铜业：加大资源控制力度，打造世界一流矿业公司
　　江西铜业是中国最大、全球前十大的铜业公司。公司完成集团和海外资产后，铜金属储量将由此前的1313万吨增加至的1664.1万吨，金储量增加至411.36吨，银增加到9246.8万吨，还有30.44万吨的金属钼储量，7.4万吨锌和6.2万吨铅储量。铜和黄金资源储量的大幅提升奠定了公司走向世界一流矿业公司的坚实基础。
　　公司铜金属储量达到935万吨，未来三年铜精矿产量也将从目前的15万吨增加至20万吨左右，使公司资源自给率维持在30％左右。同时，公司还是中国最大的黄金、白银生产商之一。
　　70万吨/年的铜冶炼综合生产能力使公司跻身全球同行业三强。公司30万的铜冶炼项目现已建成投产，预计公司07-09年阴极铜产量分别为50万吨、70万吨和75万吨。
　　37万吨/年的铜加工能力使公司成为中国最大的铜加工企业。公司目前具有37万吨的铜加工能力，将使公司电解铜的自用率超过50％。
　　公司07年铜金属业务产能扩张，盈利出现下降，08年有望保持一定的增长。铜冶炼和加工外购铜原材料价格大幅上涨以及数量及比例增加、自产铜精矿成本上升、冶炼加工费下降以及资源税增加，公司铜冶炼和加工毛利率均比06年下降了15个百分点左右，是公司盈利下降的主要原因。但是我们认为08年随着铜价的高企已经公司自产铜的小幅增长，铜金属业务的利润有望保持一定的增长。
　　贵金属业务将成为公司新的利润增长点。黄金白银的价格不断上涨导致了公司贵金属业务板块收入增长20%以上，但外购含金、银的原材料价格上涨导致贵金属成本上升过快，净利润有所下降，但是我们认为08年以来，黄金价格出现了大幅上涨，贵金属业务将会成为公司新的利润增长点。
　　化工产品将成公司新的盈利增长点。07年硫酸价格出现了大幅上涨，最高达到1000元/吨的历史高位，公司硫酸等化工产品毛利率也由06年的21.74%大幅上升至39.94%，在一定程度上弥补了公司有色金属业务的盈利损失。我们认为，由于化工行业景气度仍在提高，预计未来两年硫酸及硫精矿价格有望进一步上涨，化工产品也将成为公司新的盈利增长点。
　　技术创新使低品位矿得以利用，将提高公司铜精矿自给率。公司07年已开始利用铜含量0.20%以下的低品位原矿，这将使公司可采矿山资源量得到增加，将增加公司自产精矿量。
　　资源战略取得重大突破，多金属战略平稳推进。07年，公司强化资源开发战略，境内外资源战略布局平稳进行，公司资源储量得到大幅提升。同时，公司还收购了集团钼、硒、铼等希贵金属业务资产，也不排除适当时机进入其他有色金属业务领域。多金属和资源战略将降低公司经营风险，为公司未来快速发展提供资源保障。
　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们调整公司08-10年的EPS为1.81、2.30和2.53元，基于公司资源扩展、多金属发展战略的推进以及铜、金、硫酸价格的高企，我们维持对公司强烈推荐的投资评级，给予公司未来6-12月的目标价格为40.50-44.50元。

　　2.2铝：扩张势头得到抑制、需求依旧高速增长刺激铝价走强
　　2.2.1供应放缓、需求旺盛，铝价有望走强
　　2007年9月开始，美国次级债问题逐步升级，美国房地产再陷衰退、欧洲房地产也显现弱势，这些都使欧美铝的消费严重受创，铝价格也出现了大幅回落行情。
　　今年1月下旬开始，由于中国南方地区遭遇恶劣天气，导致电力供应短缺或者中断，到1月底，约130万吨铝厂被迫停产，为了保证生活用电，一些地方ZF要求当地的铝厂减产，据估计，全年至少损失电解铝产量40万吨。
　　与此同时，南非等地的电解铝企业也因为停电导致产量受损，预计当地减产量则与此前市场预期的2008年全球的电解铝过剩量相当。
　　由于08年电解铝产量损失比较明确，此前过剩预期转变，铝价从年后也出现了大幅的上涨。
　　3月中下旬以来，受美联储降息低于预期和贝尔斯登危机的影响，引发了市场再次对次贷影响的重新考虑，导致了金属价格出现了一定幅度的回落，但是，在一季度组后一周，摩根大通收购贝尔斯登的价格由2美元/股大幅提升至10美元/股，同时美元反弹中止再次下跌，促使了商品市场价格的再次上涨。
　　虽然次贷危机和美国经济放缓的影响不容忽视，但从长期来看，中国铝土矿供应面临长期风险，进口铝土矿成本快速上升，同时，电解铝生产企业电价面临长期上升的过程；同时，美元贬值和能源涨价也导致全球电解铝生产成本的上升。因此，长期来看，除了供应扩张势头得到抑制外，生产成本的上升也对铝价的继续上涨起到了推波助澜的作用。
　　2.2.2中国消费依旧强劲，将成原铝净进口国，铝价长期向好
　　中国是全球最大的原铝消费者和生产者，中国原铝消费量占全球的比例从1990年的4%上升至2006年的27%，原铝产量占全球产量比例则由1990年的5%上升至2006年的27%。2007年中国的原铝消费量为1244万吨，比2006年大幅增长了43.4%，比05年高出了21个百分点，加速势头异常明显。从内需看，电网建设对铝消费的拉动作用最为明显。"十一五"期间，国家电网公司和南方电网公司将合计投资10840亿元，而"十五"期间国内电网总投资是5830亿元，这意味着投资比前五年翻番。如果简单地推算，也意味着电线电缆用铝量将翻番。如果考虑到"十一五"期间的电网建设集中于跨地区间的长距离输电网，估计铝的消费量还将会大幅增长。预计08年国内电解铝消费仍将保持较高增长速度。
　　2.2.3重点公司：关铝股份、中国铝业、南山铝业
　　关铝股份(000831)：经营出现趋势性拐点、战略性投资机会显见..公司与五矿集团的合作进展顺利。我们一直认为，五矿集团入主关铝股份是双赢的选择，五矿集团入主公司后，五矿可以进一步完善其铝产业链，而关铝可以通过与五矿的合作解决目前制约公司发展的资金瓶颈问题，我们预计股权转让将会在近期完成。在股权转让完成后，将有利于尽快完成对集团电厂的收购，从而在电解铝行业取消优惠电价的不利因素下，大幅降低公司的用电成本。
　　关铝股份目前拥有权益电解铝产能22万吨（公司本部11万吨，华圣铝业22万吨*49％）、高纯铝产能1.2万吨、铝箔产能3万吨、铝棒产能2万吨，未来三年公司权益电解铝产能将会从目前的22万吨扩张到47万吨。
　　2007年公司70％的利润来自持股49％的华圣铝业的投资收益，08-10年公司的利润增长将主要来自本部电解铝产能的扩张、高纯铝项目的投产等。
　　公司本部电解铝产能目前为11万吨，其中200KW的电解槽为7万吨，75KW的电解槽4万吨。未来三年通过技术改造，7万吨项目将会扩张到16万吨，4万吨将会扩张到20万吨，届时公司本部的产能将扩张到36万吨，成为公司未来主要的利润增长点。
　　公司1.2万吨高纯铝项目完全安装完毕，即将投产。目前公司1.2万吨高纯铝项目基础设施已经安装完毕、投产所需的原材料和启动资金以及到位，预计3月份投产，这将成为公司08年主要盈利增长点。
　　收购集团电厂有利于稳定公司电力供给、降低用电成本，提升公司盈利能力。目前公司用电来自电网，成本在0.38元/度，且电力成本面临持续上涨的压力。因此，我们认为，本次收购集团电厂有利于稳定公司长期电力供给、降低用电成本以及提升盈利能力。但是，目前集团电厂年发电量在22亿度左右，除满足关铝股份用电需求外，富余电量不多，出于公司用电持续性要求高以及公司后续扩产计划，预计该电厂发电量短期内仍上网，因此，我们保守预计降低公司用电成本短期内降低0.08元/度，增加公司08年EPS0.25元左右。
　　给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司07-09年的EPS为0.84元、1.53元和1.92元，基于公司长期成本的实质性降低、与五矿合作事宜出现实质性进展、以及不排除五矿集团对其旗下铝业资产整合的判断，我们给予公司强烈推荐的投资评级，未来6-12个月目标价格42.00-45.00元。
　　中国铝业(601168)：资源战略与多金属发展趋势保障公司长期发展长
　　中国铝业是全球第二大氧化铝、第四大电解铝生产商，是中国最大的氧化铝和电解铝生产商。07年氧化铝产量952.4万吨，占国内氧化铝产量的72％，电解铝产量193万吨，国内市场占有率21％。
　　中国铝业海外资源项目取得重大进展。公司奥昆铝土矿开发项目和沙特阿拉伯电解铝项目都取得了重大进展，同时，公司将继续加大资源开发力度、加快矿山建设和加强资源合作，努力增加铝土矿自给量为公司长远发展奠定坚实的资源基础。
　　中国铝业收购母公司铝加工和原铝资产将进一步完善公司产业链构成。中国铝业将收购母公司拥有的五间铝加工厂和一间电解铝厂的股权，预计收购价格在人民币41.80亿元左右，五间铝加工厂具有的加工产能合计为109.1万吨/年，一间原铝厂电解铝产能为23.2万吨/年，碳产品15万吨/年。预计该收购能够在二季度完成，将增加公司净利润3亿元左右。
　　我们预测公司08-10年的EPS为0.77、0.91、1.02元，基于公司行业地位、资源战略以及大有色的发展趋势，我们给与公司未来6-12月的目标价格为22.00-25.00元，给予公司推荐的投资评级。
　　南山铝业(600219)：上下游扩张增强公司持续增长能力
　　南山铝业具有完整的铝产业链，是国内唯一一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司。公司铝行业相关产能包括：氧化铝70万吨，15.6万吨电解铝及配套炭素，60万千瓦热电机组，7万吨铝型材，5万吨铝箔，40万吨热轧和20万吨冷轧。
　　公司将进一步扩张下游铝加工产能。公司计划发行可转债募集资金建设年产10万吨新型合金材料生产线和年产52万吨铝合金锭熔铸生产线。产能继续扩张将进一步增强公司未来盈利能力。
　　公司还将进入上游铝土矿产业、稳定公司上游资源来源。南山铝业计划收购海湾铝业20％的股权，保障了公司年100万吨铝土矿的采购通道，一部分化解了公司氧化铝的原料紧张供给和铝矾土价格大幅波动的经营风险。公司上下游同时扩张的意图非常明显。同时，公司还拥有自备电厂，国家对铝行业电价的上调对南山铝业没有负面影响。
　　我们预测公司08－10年业绩预测1.16、1.43和1.72元，基于公司完整的一体化产业链、上下游齐头并进的发展战略，我们给予公司推荐的投资评级，未来6-12个月目标价格为26--30元。
　　2.3锌：供需转向平衡，价格有望维持较高位置
　　2.3.1非经济冶炼产能有望退出，锌价有望维持高位运行
　　与其他金属一样，一季度锌价也出现了较大幅度的上升，到3月中下旬再次回落，对锌市场来说，目前消费还是很低迷，许多冶炼厂反映镀锌合金销售不旺，库存比较多，但是，我们认为，锌价如果下跌也有很大的阻力，相对于其他金属而言，预计锌价将保持在高位较平稳的运行。
　　目前矿山精矿库存已经向冶炼厂转移了一部分，一季度进口精矿也比较多，冶炼厂原料充足。进口精矿加工费在300－350美元之间，因品位和含银量不同而有区别，而且今年以来进口矿品质提高，从澳大利亚、印度、秘鲁进口为主。和年初相比，国内精矿加工费也在提高，北方地区在8000－8400元之间，南方在8200－8600元之间，而去年年底到春节前后抑制低于8000元。
　　就3月份的加工费水平和锌锭价格，冶炼厂有一定利润，因此冶炼厂目前开工率正在提高，1－2月份全国锌锭产量比较低，预计3月份产量将提高到30万吨以上，在消费没有转旺之前，这意味着冶炼厂库存会增加。4月份国内锌锭社会库存呈增长趋势，因此锌锭价格上涨的压力在增加，4－5月份锌锭价格反弹的幅度会缩小。
　　但是，从目前的情况来看，锌价维持高位仍有非常强的支撑力度。人民币升值速度有所加快，汇率是2008年国内锌市场的首要影响因素，人民币升值使得国内锌市场的过剩无法向国外转嫁，这样一方面LME锌价会得到一定程度的支持，另一方面国内锌市场过剩量在一段时间内将持续放大。
　　在国内市场上，矿山处于比较主动的地位，2008年实际上是冶炼厂之间的竞争，虽然原料供应宽松，但是由于矿山经济状况比较好，有余力控制产量，因此2008年会有部分不经济的冶炼厂退出行业。2007年底在锌价跌到18000－19000元之间的时候，实际上已经有一些冶炼能力在雪灾之前停产，因此，18000－19000元仍是国内锌价一个重要的支撑。
　　冶炼方面，2007年西方国家新增加锌冶炼能力30万吨，恢复产能5.6万吨，比2006年增加35.6万吨。增加产能集中在印度斯坦锌业公司、韩国锌业公司、美国大河冶炼厂、土耳其和俄罗斯。
　　2008年印度有16万吨锌冶炼能力投产，加上中国增加的能力，2008年全球冶炼能力将超过1550万吨。精矿供应和冶炼能力增加，锌产量有条件以更大幅度增加，估计2008年全球锌产量增加8.9%，达到1242万吨，即增加104万吨左右。2008年增加产量主要在中国和印度，哈萨克斯坦、俄罗斯、墨西哥、澳大利亚、加拿大、美国、巴西、荷兰等许多国家都有增产的可能。
　　消费方面，照目前的情况来看，经济放缓的影响不可避免，如果美国刺激经济措施有力，估计2008年锌消费将增长4.2%，达到1206万吨。即使这样，2008年全球锌市场供应过剩在所难免。
　　但是，这种过剩是结构性过剩，过剩量还主要在中国，西方供求可能基本平衡。中国的过剩在国内期货市场进一步发展、人民币升值、国内生产成本上升等复杂因素的综合作用下对价格的影响也不同以往，表现在不能轻易地通过出口转嫁国内的过剩，反而是市场过剩调节国内供应推动新的供求关系。今年初一来，中国受雪灾天气影响和能源紧张造成的全国锌冶炼产量损失超过8万吨，这也对近期锌价的上涨起到了一定的推动作用。
　　2.3.3重点公司：中色股份
　　中色股份：具有央企背景的国际综合矿业公司，未来精矿产能扩张一倍..中色股份是目前中国国际化程度最高的有色金属资源公司。由于具有：1、ZF支持、央企背景；2、国际工程承包业务为先导；3、矿业和国际商务的综合性人才等其它有色金属资源公司不具备的核心优势，中色股份已经成为了中国国际化程度最高的有色金属资源公司。目前公司的有色金属资源业务无论是销售收入还是净利润均全面超过了工程承包业务，公司已经逐步完成了从工程承包企业向国际综合矿业公司的转变。
　　公司目前有色金属资源业务主要有三：1、蒙古敖包锌矿，锌资源储量为123万吨，07年年产锌精矿6万吨；2、内蒙赤峰白音诺尔铅锌矿，锌资源储量为78万吨，铅资源量为28万吨，07年年产锌精矿3.6万吨，铅精矿1.2万吨；3、老挝铝土矿，铝土矿资源权益储量3.76-7.40亿吨。其中蒙古敖包锌矿和内蒙赤峰白音诺尔铅锌矿未来三年均有一倍产能扩张，老挝铝土矿项目潜在价值巨大。
　　公司目前国际工程承包业务增长趋势良好。公司目前已经签署的未完成合同金额约3.26亿美元，意向性合同金额约42亿美元。
　　控股股东中国有色矿业集团拥有大量有色金属资源。已有的资源项目有三：赞比亚谦比希铜矿，铜资源储量为500万吨；缅甸达贡山镍矿，镍资源储量为52万吨；抚顺红透山铜锌矿业，铜锌资源储量60-80万吨。
　　正在运作的项目资源储量含铜为3100万吨、含金580吨，是中国海外有色金属资源最多的集团公司。
　　公司持有的民生人寿股权增值潜力巨大。公司目前持有3.70亿股民生人寿的股权，持股比例为13.71%，是民生人寿的第三大股东。
　　公司有强烈的再融资需求使得公司整体上市的可能性进一步加大。公司未来在铅锌、铝等项目的投资预计将会超过40亿元，有强烈的再融资需求。再融资使得公司的整体上市成为了集团和流通股东博弈的筹码。
　　我们预测公司07-10年的EPS为0.89元、1.18元1.69元和2.34元，基于公司国际化企业背景、未来三年有色金属资源业务一倍产能扩张以及集团大量资源业务支持，我们给与公司强烈推荐投资评级，未来6--12月目标价格为45-55元。
　　2.4铅：良好基本面促使铅价维持高位
　　与其他金属一样，受中国雪灾和电力紧张等因素影响，国内外锌价在今年前两个月出现了很大涨幅，最高国际锌价打到3400美元/吨，国内也打到了23000元/吨的水平。但进入3月份后，市场前期担忧的雪灾影响并不如想象的严重，锌价也出现连续3周的回落，目前国际锌价在2860美元/吨左右，国内锌价也跌至21100元/吨左右的水平。
　　由于铅部分终端消费领域爆炸性增长阶段已经过去，而新兴领域需求还没有完全释放，国内铅需求增速减缓，与此同时，欧美经济疲软将使西方精铅需求减弱，短期内精铅的需求将有所下降。
　　生产方面，基本上没有企业减产的消息，而中国灾后铅冶炼厂生产得以恢复，铅的供给比较稳定。因此，未来一段时间内，基本面无法提供铅价上涨的动力，预计铅价保持较平稳态势。
　　2.4.1全球铅市场供不应求状况依旧存在
　　近几年西方精铅供应始终处于短缺状态，只能通过进口来弥补，中国是其主要进口国，尽管2007年西方供需缺口有所缩小，但中国精铅出口的锐减和LME依旧较低的库存还是使得西方现货供应缺口得不到环节。
　　中国铅精矿和精铅产量对全球市场的影响越来越大、所占全球的比例不断增加。根据国际铅锌行业研究小组（ILZSG）统计数据和安泰科估计，2007年全球铅精矿产量为351万吨，比06年同期增加了约4万吨，增长主要来自中国，同时中国占全球铅精矿产量比例也逐渐上升，2007年达到37%左右。
　　2007年全球精铅产量在809万吨左右，同比增长1.8％，增产同样主要来自中国。安泰科预计，2007年中国精铅产量在276万吨左右，同比增长1.73％，所占全球精铅产量比较与06年持平为34％。
　　2.4.2中国铅市场原材料供应紧张、需求旺盛
　　目前月份我国铅精矿供应偏紧局面没有改观，原料所占精铅生产的成本依旧较高。1月份我国60％品位铅精矿平均价在18000元/吨左右，到2月份就打到2000元/吨的水平，铅精矿价格占精铅价格的比例超过90％。
　　长期来看，近几年铅价能出现如此大幅上涨根本原因是中国快速工业化进程带动了全球铅的消费，铅的价值得到了提升。未来几年，中国铅需求还将保持稳定增长，而在中国再生铅产量比例较低的情况下，铅循环利用程度不高，中国铅市场不会出现大量过剩金属用来出口，国内外消费商要想获得金属必须支付较高的价格。随着全球资源性产品的升温，短期内无法被替代的铅金属价格2-3年左右都比较坚挺。
　　2.4.3重点公司：西部矿业
　　西部矿业：资源扩张战略奠定国际大型综合矿业公司发展之路..西部矿业是国内最具竞争力的有色金属资源综合开发企业之一，公司的核心业务为铅、锌、铜的开采和铅、锌、铝的冶炼。目前公司总计拥有的有色金属矿产资源储量为338.97万吨锌、247.67万吨铅和468.64万吨铜，值得一提的是公司的资源储量多数是公司管理层在行业低谷的时候以低成本获得的，充分体现了公司管理层的战略眼光和找矿拿矿能力。
　　公司目前拥有5座矿山，锡铁山铅锌矿、获各琦铜多金属矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿及玉龙铜矿。2006年公司是全国第二大铅精矿生产商、第四大锌精矿及第七大铜精矿生产商。锌、铅和铜精矿产量分别占当年全国总产量的3.6%、8.2%和3.4%。
　　西部是中国地质成矿条件最佳、矿产资源最为丰富的地区，公司做为中国西部最大的有色金属矿业公司，拥有在西部高海拔环境下开发矿山的团队和经验，并且能够优先发现和获得西部优质的有色金属矿产资源。
　　公司持续致力于多种有色金属品种的综合经营和上下游产业一体化，是国内唯一一家矿产品产量高于冶炼产量的公司，使公司资源自给率远远高出同行业公司。
　　公司多个矿山处于试运营和改扩建阶段，未来有色金属精矿产能将会持续扩张。获各琦铜多金属矿、赛什塘铜矿、呷村银多金属矿的采选能力07--09将会有50%以上的扩张，09年之后的3--5年，玉龙铜矿将会成为公司最大的利润增长点。
　　公司的生产成本处于行业领先地位，公司是目前国内为数不多的将主要采矿和原矿加工业务外包给第三方的矿业公司，这种创新模式大大降低了公司采矿成本。
　　我们预测公司07-10年的EPS为0.77元、1.04元、1.22元和1.36元，基于公司资源扩张的战略和扩张能力、多元化产品结构和完整的一体化产业链，我们给予公司强烈推荐的评级，未来6-12个月目标价格为43.00--48.00元。

2.5镍：需求好转和行业集中度提高
　　将推动镍价长期上涨2.5.1需求好转推动镍价上涨今年前两个月镍价出现了大幅上涨，造成镍价上涨的主要原因：一是美元兑一揽子主要货币的汇率跌至低点，且市场预计美联储为了防止经济衰退，可能会进一步降息；二是BHP Billiton在哥伦比亚的Cerro Matoso镍铁厂的罢工事件。与铜一样，大3月中下旬，受市场重现考虑美国次贷危影响和美元短暂的反弹影响，基本金属都出现了一定幅度的下跌，镍价也不例外，目前LME3月镍期货价格在29500美元/吨左右，国内镍价在250000元/吨左右，比3月中旬的高点有所下降，较去年底仍有相当大的涨幅。
　　对于今年镍市场的需求状况，各预测机构一致认为仍将继续增加。其中，美林报告指出，随着欧洲不锈钢产业者完成产量调整，炼钢所需的原料镍，其需求可望自低点逐步提升。与此同时，3年来产量增加3倍的中国，不但仍是全球不锈钢产业成长最快的国家，而且需求的成长亦有助抵销欧洲与美国的减弱趋势。美林预估未来5年间，全球镍消费将以6-7%的速度发展，价格底部亦正在向上提升，镍将会成为08年表现最好的基本金属。
　　2.5.2行业集中度有望进一步提高
　　2008年全球镍市场最引人注目的就是并购，再Xtrate公司意欲收购Jubilee镍矿的时候，Vale又向Xtrate公司发出铝收购报价。如果Vale收购Xtrate成功的话，则Vale将拥有以往的Inco、Falcombridge公司，再全球镍市场的份额将增加至25%，这还不算Goro、Vermelho、Onca、Puna等镍矿项目的产量，全球镍行业的集中度将继续提高，这无疑是镍价上涨的重要影响因素。
　　另外，中国金川公司正在积极筹备上市，如果从融资的角度来讲，金川公司并不十分迫切，单一旦拥有资本市场的平台，通过参股和收购，金川公司向国家矿业公司迈进的步伐会更快。
　　吉恩镍业：资源持续扩张的高成长的镍资源龙头
　　吉恩镍业08年净利润同比增长184.32％。公司08年实现主营业务收入26.69亿元，同比增长68..72％；实现净利润8.59亿元，同比增长184.32％，EPS为3.70元，如果加上通化吉恩出售吉恩镍业股票收益7987万元，EPS将达到4.04元，按目前的股本计算，EPS也将达到3.69元，是有色金属行业为数不多业绩超预期的公司；同时，公司将以10送4转6派2元的利润分配回报投资者。
　　公司治理结构完善、管理层激励到位，保障了公司盈利的持续超预期。由于控股股东昊融集团是省国资委、管理层、国内外战略投资者共同持股的，因此吉恩镍业公司治理结构完善，管理层激励到位，从而保障了公司盈利的持续超预期增长，这在有色金属行业内为数不多。
　　公司镍精矿产量随着对通化吉恩的收购、和龙铜镍矿的建设、瑞末镍钴矿的投资回报以及本部富家和大岭矿的平稳产出将保持持续增长。这将成为公司未来重要的利润增长点。
　　公司未来可能会有超过10倍的资源注入。公司在07年定向增发时明确表示，未来控股股东昊融集团有关镍的资产将通过适当方式注入上市公司，据了解，目前集团公司在内蒙可能会发现数百万吨的镍矿资源，这将极大提升公司的投资价值，我们会持续跟踪勘探的进展情况。
　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司08-10年的EPS为4.65、5.25、5.75元，基于公司治理结构完善，管理层激励到位，产能持续扩张阶段，未来可能有储量近10倍的镍矿的注入，维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为165.00--185.00元。
　　2.6钛：航空业发展带动钛行业超景气周期持
　　2.6.1航空业发展带动钛行业持续超级景气周期
　　全球航空钛材需求继续快速增长在国际航空市场的引领下，军工、石油化工、体育休闲、电力等行业对钛材的需求量迅速增长，加之全球粗钢生产对海绵钛和钛铁等添加剂需求的增长，另外国际上新的钛需求增长点正在不断涌现，由此钛行业步入二十年一遇的超级景气周期。从国际商用飞机交货量的预测来看，预计本轮超级景气周期将会持续到2010年。
　　2007年，国际市场对钛合金产品的需求将继续大幅增长，航空领域将成为未来几年国际市场的主要应用领域。据The Airline Monitor预测，未来4年，商用飞机交货量将稳定上升，预计2007年-2010年商用飞机交货量分别为925、1037、1086和1205架；其中双通道飞机交货比率逐年上升，双通道飞机交货量占总交货量的比率将从2007年的12.65％逐年上升至2010年的20.75％，到2011年飞机交货总量下降的情况下，双通道飞机预计交货量仍保持稳定。
　　TIMET公布的数据显示，双通道飞机的用钛量大大高于单通道飞机。如一架波音787飞机用钛量将达到136吨，而一架波音737、747、777用钛两则分别为18吨、45吨和59吨。同样的，一架A380用钛量将达到146吨，而每架A340、A330和A320用钛量则为25吨、18吨和12吨。
　　同时，国内经济继续保持快速发展，钛产品市场需求也呈现高速增长势态。
　　航空航天、"两碱一盐"、石化、电力、海洋石油、舰船以及体育休闲等钛产品主要应用市场继续保持旺盛需求，同时计算机等新的钛需求增长点也在不断涌现，并呈上升趋势。
　　2.6.2中国钛材需求增长强劲
　　在国际钛材行业复苏的大背景下，在国内石油化工、体育休闲、军工需求以及不断出现的钛新需求的拉动下，2006年中国钛材总产量达到13879.1吨（含改扎量），同比增长36.9%，其中板材产量5669吨，增长12.5%，棒材产量3098吨，同比增长309.7%，管材2333.5吨，同比增长35.5%；铸件1462.1吨，同比增长65.3%
　　 随着国内钛材加工产能和产量的增加，钛材产量逐渐满足国内需求，钛材净进口量较之前明显减少。2006年钛材进口量4610吨，比2005年减少17.9%，出口4610吨，同比增长83.4%，净进口72吨，为2005年进口量的2.26%。
　　从中国钛材消费结构来看，化工仍是中国钛加工材第一大用户，用钛量占全国用钛总量的38.6%，第二大用户是体育休闲业，占用钛总量的23.5%，第三大用量是航空航天业，占用钛总量的9.7%。
　　2.6.3重点公司推荐：宝钛股份
　　宝钛股份(600456)：外部需求强劲与自身发展造就世界级一体化钛业公司
　　宝钛股份在国内航空和军工等高端钛材领域处于绝对垄断地位，而且这种绝对垄断地位在未来五年无人撼动。
　　在全球航空业复苏、空中客车在天津设立总装厂、中国大飞机国家战略和军事工业发展的大背景下，二十年一遇的钛行业超级景气周期将持续到2010年。
　　通过公开增发项目的建设完成，公司将会拥有海绵钛产能1万吨，熔铸和加工产能2万吨，这将进一步完善公司一体化产业链、提高公司钛材加工能力、改善公司产品结构，公司在未来三年将会成为全球前三强的世界级一体化钛业公司。
　　未来三年产量将会大幅增长，产品结构将会大幅优化。我们预测公司07－09年钛材产量为6900、9300、11600吨。产品结构将会得到进一步优化，07－09年航空钛材的比例分别为30%、45%、50%，航空钛材的比例未来几年将会大幅提升；07－09年军工钛材的比例分别为35%、36%、38%，军工钛材未来几年的比例保持稳定增长；07－09年民用钛材的比例分别为35%、19%、12%，民用钛材的比例未来几年将会大幅下降。
　　宝钛股份未来三年的增长主要来自于产量大幅增长，产品结构大幅优化、海绵钛成本大幅降低、产业链进一步完善，公司将成为有色金属行业业绩增长最快速，最确定的公司。
　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司07--10年的EPS为1.35、2.25、3.05、3.85元，维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6--12个月的目标价位为125元，相当于公司08年1.00倍PEG。
　　2.7钨：供给受控、需求强劲
　　2.7.1钨的供给：中国供给占全球85%，但产量逐年减少
　　我国钨的储量、生产力、贸易量和消费量均居世界第一位。中国钨供给量为占世界总供给量的85％，其次为俄罗斯的6％。所以中国的供给直接影响着整个世界钨品供给情况，而我国的钨消费占世界的30％，其余的均用于出口。
　　图21 2006年全球钨资源供给分布情况
　　但是，近几年我国钨精矿产量近几年出现了下降，究其原因，主要包括以下几个方面：
　　首先，资源层面。而近几年随着国际钨价格的大幅上涨，致使国内部分企业地方ZF因短期收益而致使了新一轮的乱采滥挖的现象，而目前钨资源中消耗的主要是黑钨矿，并且黑钨矿只占总钨矿资源的30％。致使国内现有黑钨矿资源储量下跌，部分黑钨矿床已面临枯竭，从而影响了我国钨精矿的产量。其次，政策层面。严格控制钨矿开采和不断提高钨品出口关税也在一定程度上控制了钨的开采
　　2.7.2需求强劲、替代性极小、价格有望上涨
　　需求强劲、替代性极小在钨的消费结构中，硬质合金是主要的消费领域，主要用于汽车、飞机、建筑、电子制造、机械加工和钻矿等领域；钨品消费在国防中也具有较为重要和广泛的应用。
　　我国是钨消费大国，近几年我国钨消费保持稳定增长的趋势。1996年，我国钨消费量为8300吨，到2006年，我国钨消费量达到23500，近1996年的3倍。1996-2000年，我国平均每年钨消费量为10470吨，2001-1006年，每年钨的消费量达到了18800吨。
　　我国钨的消费主要是硬质合金与钨铁的生产，这两块的消费占了我国钨总消费的将近80％。
　　我国硬质合金行业规模很大，我国硬质合金的产量从2000年到2006年硬质合金产量增长了近一倍。采矿业、机床工业、汽车工业、钢铁工业等传统工业的高速发展，使机床工具和矿用工具的快速发展，带动了钨消费的高速增长。一般发达国家硬质合金消费与钢的生产量之比为0.3吨钨/万吨钢，2006年，我国硬质合金消费量为12502.3吨，与钢的生产之比为0.26吨钨/万吨钢。
　　而上世纪80年代，这个比例为0.74，主要原因是我国钢产量发展十分快，也于是这硬质合金发展的潜力。
　　作为世界制造业中心的中国，近几年来，中国制造业发展迅速，例如汽车行业、机械设备行业、采掘业等，这些行业的快速发展必然强力拉动硬质合金工具方面的需求。
　　价格有望上涨
　　进入2008年，钨出口暂定关税调整幅度高于预期，钨的价格也出现了一定幅度的上涨，目前国内仲钨酸铵价格在15-15.5万元/吨左右，比年前的13.3万元/吨的价格上涨了12%左右。
　　钨品价格上涨一方面是中国保护资源、控制污染提高出口关税的政策调整，另一方面也是受今年中国南方雪灾的影响。江西、湖南是国内主要钨精矿生产地区，其钨矿山企业数和钨精矿年产量均占全国总量的80%以上。由于受到雪灾影响，这两个地区的矿山生产受损非常严重，一季度精矿产量受到严重影响，预计国内价格将有望上涨，国内供应的紧张必然导致出口减少，预计国际市场钨价也将随之上涨。
　　而从长期来看，在全球资源、能源价格上涨的的情况之下，像钨资源这种没有几乎没有替代品的、需求旺盛的、供给受限的资源品种没有理由不受到追捧。05年是历史上的高价钨时代，但从05年披露的全球钨消费情况看，仍然有4％的增长，可见钨的消费价格弹性非常之小，钨的市场需求呈现较强的刚性。对于在钨资源上面有较强定价权的企业当然愿意也有这个动力去维持这种高钨价的情况。且钨的下YX业如硬质合金行业等的高速增长，并且其应用的新兴领域迅速增长，世界主要产钨国中国的产量下降这些将为钨价格长期高位运行提供坚实基础。
　　总之，不论是短期还是长期，我们都有充分的理由认为钨的价格能够维持在高位

　2.7.4重点公司推荐：厦门钨业
　　厦门钨业(600549)：08-10年公司将迎来新一轮快速增长期
　　厦门钨业经过04-06年的高速增长，07年由于出口退税等因素的影响业绩增长出现了调整，随着公司钨矿山的投产、废钨回收的建立、硬质合金业务的快速增长、稀土产业的发展和房地产业务的结算，08-10年公司将迎来新一轮快速增长期。
　　矿山板块。洛阳豫鹭矿业产能从2000吨-6000吨的扩产计划已经完成，08-10年钨精矿产量预计为3500、4000、6000吨；福建行洛坑钨矿08年1月正式投产，08-10年钨精矿产量预计为2500、4000、4000吨；3000吨废钨回收系统已经建立，08-10年预计回收废钨3000、3000、3000吨，钨精矿产量的大幅增长，使公司未来钨精矿的自给率超过50％。
　　钨钼丝板块。公司"四虹"的钨丝的市场占有率已经超过了70％，其中虹鹭公司07年在出口退税下降、产品价格下调的不利情况下，抓住了节能灯用细钨丝市场的快速增长，实现了净利润增长12.93％。
　　硬质合金板块。硬质合金是公司未来重点发展的深加工业务，目前1000吨的产能基本上是满负荷生产，公司计划投资3亿元把硬质合金的产能从目前的1000吨扩大到2000吨，其中同安精密刀具项目预计08年9月完成土建工程并开始设备安装和调试，金路集美新合金生产线将于08年2月投产，旧合金生产线改造预计08年底完成。
　　储氢合金和稀土板块。公司储氢合金粉产能目前为2500吨，基于未来混合动力车广阔的市场空间，公司投资新建5000吨储氢合金粉项目已经完成土建，设备安装已经进入调试阶段；公司通过收购长汀稀土公司获得了稀土分离许可证，为整合闽西30万吨稀土资源提供了基础，长汀稀土技术改造项目力争在08年6月进入生产调试阶段。
　　房地产板块。成都鹭岛国际项目和厦门国际会展中心北侧地产项目均为当地最大的房地产开发项目，成都鹭岛国际项目未来售价预计在6000-7000元，而厦门国际会展中心北侧地产项目未来售价预计在15000-20000元，预计这两个项目08-10年的销售收入为10、40、50亿元，对公司EPS的贡献为0.20、0.75、0.90元。公司房地产业务已经逐步完成了从项目公司到中型房地产专业公司的转变。
　　08-10年公司将会迎来新一轮快速增长期。虽然07年对公司来说是调整年，但是随着公司钨矿山的投产、废钨回收的建立、钨钼丝业务的稳定增长、硬质合金业务的快速增长、稀土产业的发展和房地产业务的结算，08-10年公司将迎来新一轮快速增长期。
　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司08-10年钨产品业务EPS为0.55、0.75、0.95元；地产业务EPS为0.20、0.75、0.90元；公司总EPS为0.75、1.50、1.85元，给与公司未来6-12月的目标价格为24.50--29.50元和强烈推荐的投资评级。
　　2.8镁：朝阳行业发展前景广阔
　　2.8.1节能环保推动镁合金应用空间更趋广阔
　　由于汽车和3C行业对产品轻量化的要求，镁合金的应用得到了长足发展，2006年全球镁合金市场的需求在30万吨左右。近二十年来，全球镁合金市场的需求年复合增长率在10％以上，欧美镁合金市场的需求年复合增长率在15％以上。
　　由于中国具有矿产资源优势、原镁价格便宜优势、镁合金就近供应优势以及镁合金应用领域的逐步成熟，近年来中国镁合金行业得到了快速发展，无论是产量还是出口量均位居全球第一位。镁合金行业正处于快速增长期的初级阶段。
　　镁合金行业的快速发展，具体来讲，主要有以下几个原因：
　　以汽车、3C为代表的民用产品领域依然处于明显的增长期，其总量和结构的变化加大了对镁合金的需求。
　　汽车行业汽车行业是镁合金应用量最大、增长速度最快的领域，全球主要汽车生产企业，如丰田、通用、奔驰、宝马、本田等均在大力研发镁合金汽车部件。
　　根据国际汽车制造商协会的研究，目前每辆汽车平均使用镁合金约3.5公斤，预计到2010年每辆汽车使用量将达到约10公斤，2015年达到68公斤。
　　以2005年世界汽车产量6000万辆计算，到2010年汽车行业用镁量将会达到60万吨，2015年将会达到500万吨。
　　汽车生产商增加镁合金部件使用比例，部分替代钢铁、铝合金和塑料等材料，主要是基于以下原因：
　　1、利用镁合金替代钢铁、铝合金实现汽车的轻量化，提高燃油经济性并减少汽车尾气排放。
　　汽车使用燃料的60％消耗在汽车自重上，据测算，如果汽车减重10％，其燃油消耗可降低6--8％，排气量也随之大幅降低。
　　2、镁合金替代塑料，更容易回收，满足环保和循环利用的要求。
　　镁合金与塑料不同，镁合金在再生利用的同时不降低机械性能，而塑料很难在不降低机械性能的前提下再生使用。同时塑料回收率只有50％，而镁合金可以实现100％的回收利用。
　　3C行业镁合金与传统3C产品使用的外壳材料相比具有轻量化、刚性高、减振性好、无磁、散热、可回收等优点。特别是应用在3C产品外壳上，其外观及触摸质感好，已经成为设计和消费的流行趋势。
　　3C产品中使用镁合金最早的是笔记本电脑，2006年全球笔记本电脑采用镁合金机壳的比例达到30％，约2200万台。镁合金在手机和数码相机上的使用也在快速增长，2006年采用镁合金机壳的手机比例达到16％，约6000万部，采用镁合金机壳的数码相机约500万台。
　　云海金属：资源、规模、一体化发展优势，行业龙头地位进一步稳固
　　云海金属是全球最大的镁合金生产企业。公司的主要产品为镁合金、铝合金、中间合金和金属锶，其中镁合金目前的产能为7万吨，未来三年将达到11.5万吨，位居全球第一位。
　　镁合金行业正处于快速增长期的初级阶段，预计未来5-10的复合增长将会超过10%。镁合金在主要应用领域汽车、3C、航空航天的应用比例在逐年提高，同时镁合金对铝合金、钢铁、塑料等材料的替代也在增加。需求的强劲和国家对原镁冶炼能力的控制，07年以来原镁价格涨幅接近100%。
　　公司五台项目预计在二季度开始投产，二期建设进展顺利。公司以募集资金建设的五台3万吨镁合金一体化项目将在今年二季度投产，预计08年能够贡献镁合金产量1.7万吨左右；二期2万吨镁合金项目前期工作已经开展，将于09年初建成投产。届时，五台将形成5万吨的从白云石到镁合金的一体化产能。而且根据公司对资源的占有情况和行业的快速发展，不排除继续扩大产能的可能。
　　中间合金产品将成公司未来利润另一新增长点。目前公司铝钛硼等中间合金产品刚进入市场，盈利能力尚不能体现，随着铝钛硼等中间合金产品市场的进一步开拓和规模化生产和销售的实现，将对公司08年有明显的盈利贡献。
　　公司产业链进一步完善、持续经营能力进一步增强。随着对上游原材料的控制、苏州镁合金项目的达产以及五台项目的投产和扩建，公司产能得到进一步扩张，并且完成了从白云石--原镁--镁合金--镁合金铸件完整的一体化产业链，我们认为，这将降低金属价格波动对公司业绩的影响，增强了公司的持续盈利能力。
　　镁价上涨将增强公司的盈利能力。由于五台项目是从资源到最终产品的一体化项目，镁价的上涨将极大的提高改项目的吨毛利水平，这将成为公司未来最大的利润增长点；对公司其他镁合金产能来说，由于公司对产品有较强的定价能力，公司有能力将镁价的上涨转移给下游企业，但产品涨价较原材料涨价有一定的滞后期，对公司短期业绩有一定的影响。
　　维持强烈推荐的投资评级。我们预测公司08-10年EPS为0.86、1.47、1.72元，年复合增长率42%，基于镁合金行业的快速增长、公司在镁合金行业的龙头地位以及未来三年的产能扩张、完善的一体化产业链和持续盈利能力，我们维持对公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为34.00-38.00元。
□ 张镭　 中投证券

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