造纸板块：多重利好刺激 景气提升可期                  王开颜   


    热点解析：

　　目前，造纸工业纵向延伸已成大势所趋。产业延伸主要是在二个方面：一是继续推进造纸企业的林纸一体化，扩大林业经营规模，提高木浆的自我供给能力，二是非木纤维资源的结构调整，将为一些公司提高较大的发展空间。而今，在行业规范性文件《造纸产业发展政策》的推动下，林纸一体化已经成为造纸行业发展的一个必然趋势。此外，林木价格的不断上涨，使得林纸一体化的优势更加明显，同时也隐含着丰厚的利润预期，孕育了市场无限遐想，因此，对于造纸板块，尤其是林纸一体化品种应给予重点关注!

　　投资要点：

　　1.人民币加速升值，造纸业受益非浅。今年以来，我国人民币持续加速升值，对造纸板块形成了重大利好，国内造纸业成本大幅度降低，进一步拓展了盈利空间。

　　2. 政策导向明显，行业加速良性发展。我国第一部全面规范和指导我国造纸产业发展的规范性文件《造纸产业发展政策》，该政策在产能规划、环保、产业布局、纤维原料、行业准入方面做出了具体的规定，从而给造纸业上市公司带来了极大的影响。

　　3.市场需求旺盛，行业景气度大幅提升。造纸行业近年来运行状况良好，工业总产值一直保持20%以上的增速;国内纸的消费总量已基本超过生产总量，需求保持旺盛。

　　一.人民币加速升值，造纸业受益非浅!

　　07年以来，我国造纸业对进口依赖程度依然很大，纸浆、废纸等原料进口持续增长，许多生产设备也需要从国外进口。近期，我国人民币持续加速升值，对造纸板块形成了重大利好，国内造纸业成本大幅度降低，进一步拓展了盈利空间。人民币升值将降低造纸行业内企业的生产成本。我国是世界上重要的纸浆、废纸净进口国，从以往数据来看，纸及纸制品已经成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇商品。人民币升值将使得国内造纸企业进口纸浆、废纸等重要原材料变得便宜，有利于企业降低成本。另一方面，由于我国造纸企业设备落后，无法满足高档纸生产的工艺要求，近年来大量引进国外生产线。人民币升值将减少造纸设备的进口成本，从而减少生产成本和财务费用，提高企业的盈利能力。而以目前的造纸行业成本来预计，人民币升值2%可使成本减少0.5%左右，毛利率约提高3%，利润总额增加达9%以上。08年纸类市场需求仍然很旺盛，价格和毛利率将继续保持上升态势，生产企业的业绩也有望得到大幅度的提升。

　　二.政策导向明显，行业加速良性发展!

　　我国第一部全面规范和指导我国造纸产业发展的规范性文件《造纸产业发展政策》的颁布提出了适度控制纸及纸板项目的建设，到2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨。产能的如此规划推出基本决定了未来几年产能投放量，结合行业准入门槛的提高，未来新增产能将主要来自于大型造纸企业，行业集中度有望提高，龙头上市企业将受益。

　　三.市场需求旺盛，行业景气度大幅提升!

　　07年造纸行业需求稳定增长，中国造纸工业将维持高速增长的态势。预计2007-2008年纸与纸板的消费量分别为7137万吨和7868万吨，年增长率分别为9.83%和10.25%，未来几年将随着第二产业和消费品的强劲增长维持10%以上的增速。而该行业供给却因新增产能释放较少以及产业发展政策及环保政策促使行业加速淘汰落后产能而出现减少态势，从而出现需求缺口不断扩大的局面。供需缺口的扩大提升了公司的议价力，使得公司可将原材料上涨的压力有效向下游转嫁，保证了盈利能力，从而提升行业景气度。

　　可重点关注金城股份(000820)：公司是国内最大的书刊印刷纸代表，有一定的规模优势，纸及纸板年生产能力达到12万吨，国内市场占有率超过10%。在人民币大幅升值迅猛提升公司盈利能力，林纸一体化造就公司优势地位等利好影响下，金城股份(000820)成长空间极为广阔明朗。而近期其二级市场股价涨幅明显落后于大盘使得短线补涨要求强烈，从而潜藏着巨大的获利空间，值得重点关注。

金城股份：补涨飙升一触即发

　　 核心投资策略：
　　随着市场气氛的逐渐活跃，近期涨幅小于大盘涨幅的个股明显展开了补涨行情，今日盘中天伦置业、物华股份、紫鑫药业等众多个股的联袂涨停，充分涨显了个股补涨要求的强烈。这样在人民币升值利好，林纸一体化优势突出等利好刺激下，近期涨幅明显落后于大盘的金城股份（000820）就有着更加强烈的补涨要求，相关获利机会值得投资者进行重点把握。

　　投资要点：

　　1、受益人民币升值 盈利能力迅猛飙升

　　5月6日，人民币对美元汇率再次步入上行通道。来自中国外汇交易中心的最新数据显示，5月6日人民币对美元汇率中间价报6．9888，较前一交易日大幅走高128个基点。在人民币大幅走高的影响下，金城股份作为造纸业中的骨干力量，将直接且明显的大幅受益。据统计，造纸行业的原料成本占生产成本的70%以上，目前分析人士国造纸业主要原料木浆的进口度达到了60%以上的高水平，人民币每升值1%，造纸业的平均成本可下降0.4－0.5个百分点。同时由于淘汰落后产能和原材料价格上涨使得纸品的价格也出现了大幅度的提升，以新闻纸为例，2008年2月以来的销售价格一路攀升。可见，公司在人民币升值影响下，成本将明显降低，而产品提价又将会直接提高公司的毛利率和净利率，盈利能力的曾强毫无悬念。

　　2、联手外资大鳄 林纸一体化尽显王者风范

　　2006年8月，具有中外合资背景的民营企业锦州鑫天纸业有限公司正式入主公司，锦州鑫天纸业有限公司在产业链上和金城股份有很强的互补性和关联性。其控股子公司盘锦鹤海苇纸开发有限公司拥有20万亩高产苇田，自产优质苇10万吨，每年可为公司提供近40万吨优质芦苇，占公司年用苇的90%。而鑫天纸业的投资方香港华明国际是以经营浆纸贸易为主的实业公司，实力相当雄厚这样一来，无论是在优质芦苇原料的供应，还是在纸产品的市场开拓方面都有极强的互补性，尤其是华明国际在香港和国际纸品市场的广阔空间，显然为公司产品今后进入国际市场打开通道，又同时赋予了该股火爆的外资题材！

　　更加值得关注的是，在原料及成品价格皆不断走高的背景下，掌控丰富原料储备的企业无疑占据了竞争的先机，而金城股份林纸一体化的优势无疑正塑造着其不可动摇地王者地位。公司拥有1800余万平方米土质肥沃的河滩土地，极适宜种植造纸林，作为公司“70万亩速生丰产林基地项目”的建设用地，有利于公司扩大生产规模，提升公司的竞争能力。公司从06年开始，每年种植5400亩杨木种苗，种苗成长期5年，5年后林木进入轮伐期，年可采伐木材量约5.4万立方米，预计年增利润超过1500万元。

　　投资评级：买入

　　综合看来，在人民币大幅升值迅猛提升公司盈利能力，林纸一体化造就公司优势地位等利好影响下，金城股份(000820)成长空间极为广阔明朗。而近期其二级市场股价涨幅明显落后于大盘使得短线补涨要求强烈，从而潜藏着巨大的获利空间，因此给予其“买入”评级。

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