大宗商品价格的快速拉升给世界经济蒙上了一层阴影，也引起了各国ZF和监管当局的高度警惕。在期货市场最为发达的美国，近日来其监管机构--美国商品期货委员会（CFTC）不断采取更为严厉的监管措施。不过大宗商品价格走势不会逆转，未来高位震荡中继续上行可能性较大。
过度投机损害世界经济
期货市场最为重要的两个功能就是规避风险和价格发现，它为套期保值者提供了风险转移的场所并同时给商品定价。投机则对两个功能的实现起着至关重要的作用：有助于提高期货市场流动性，为套期保值者找到交易对手，利于期货市场发挥价格发现功能。但过度投机无疑将损害期货市场功能的发挥，并给世界经济带来消极影响。
目前国际上许多大宗商品的价格都是以期货来定价的，其中原油就是一个典型，美国纽约商业交易所（NYMEX）原油期货交易引领全球油价走势。进入2008年，国际油价如断线风筝般飞升：100、110、135、139美元等重要关口相继被突破，16日再度逼近140美元。在市场供求关系并未发生较大变化的背景下，国际原油价格被快速拉升，使多方的目光转向期货市场上的投机行为。CFTC此次被迫开展全面调查就是为了抑制过度投机活动。
农产品价格近年来也是暴涨。投机者和商品指数基金交易商充斥着整个期货市场，CFTC数据显示，芝加哥期货交易所（CBOT）多头头寸中，大约有67%是由大型的投机者和指数基金持有。CFTC 16日在向美国国会的一封信中也表示，投机交易占美国原油市场上关键原油期货合约交易的70%。
过度的投机导致了期货市场的大幅波动，"双高"（高油价和高粮价）的形成使世界经济不得不陷入流动性过剩和通货膨胀的陷阱，石油危机和粮食危机则给整个世界经济的发展敲响了警钟。
商品牛市具备真正基石
对冲基金的投机及热钱涌入无疑在本轮牛市中起到了推波助澜之效，但基本面的变化才是真正基石，主要原因有三：
第一，全球消费的快速增长导致大宗商品供应能力的增速不及需求。进入新世纪，美、日、欧经济稳步增长，新兴市场经济体（以中国、印度、俄罗斯为首）保持强劲发展态势，新兴经济体的旺盛需求推动了大宗商品价格不断持续上扬。
第二，由于原油、黄金、铜等基本上以美元标价，美元持续贬值本身直接导致大宗商品价格上涨。美元在贬值过程中引发通货膨胀，而且由于全球经济的高速增长通常也伴随着通货膨胀，二者以及由此带来的通货膨胀及其预期，必然导致商品价格上涨。
第三，全球长期低利率政策造成的世界性货币资本流动性泛滥成为本轮牛市的强劲助推剂，股市投资风险加大的同时则促使大量国际游资不断进入大宗商品市场，从而推动石油、黄金、粮食等价格的走高。
此外，总结这轮商品市场牛市，还可以简单的将各类商品价格上涨的传导机制归纳为，以石油为代表的能源产品的价格上涨，到以金属为代表的资源类商品的价格的上涨，再到以大豆、玉米为代表的农产品价格的上涨，然后到粮食价格的上涨，以致引发肉类产品价格的上涨，最后可能就是传导到以咖啡、糖为代表的软商品价格的上涨。
期货基金在于规范而非打压
由于美元不断贬值，大量保值资金介入商品指数基金，标准普尔数据显示，今年年初时投资国际商品指数的资金规模已达到1500亿美元，而去年仅为1200亿美元左右。大量做多资金涌入石油期货市场导致市场平衡被打破。而在规模较小的农产品期货市场，投机资金增加了市场波动幅度。可以说，商品指数基金成为了吹大商品价格泡沫的重要主力。主要农作物的期货价格与现货价格的比价脱离正常值，削弱了期货市场的定价和避险功能。
此次CFTC举措一方面要全面调查国际油价是否被对冲基金和机构投资者所操纵，抑制石油期货市场的过度投机活动；另一方面要加强商品指数基金的监管。CFTC将计划要求指数基金和掉期交易商定期提供更多的交易资料，并且正在非常谨慎地审查农产品指数交易投机部位限制的豁免问题。
不过，期货基金也并非洪水猛兽。"双高"的形成有其深刻的内在原因，不是期货市场的错，更不是期货基金本身的错。期货基金就是一把双刃剑，一方面它有利于期货市场功能的发挥，另一方面它又有可能增加期货市场的投机性，给期货市场甚至整个金融市场带来负面影响。
商品牛市短期难逆转
CFTC对石油期货市场声势浩大的全面调查以及推出的一系列抑制农产品期货市场投机的政策使得商品价格出现了短期回调，投机资金也有一定撤离。但中长期来看影响不大，商品看涨的趋势不会因此而逆转。具体原由有三方面：
第一，国际油价大幅下挫可能性不大。虽说投机基金的大量介入是近期油价飙升的重要原因，但美元贬值、需求旺盛等因素将决定油价中长期的向上走势。
第二，由于生产资料成本的增加以及生物替代能源的使用，农产品价格也仍会维持上涨趋势，但部分商品可能因为需求稳定或者萎缩也会出现价格稳定或下调的情况。
第三，基本金属方面，铁矿石因产能增长受到资金、成本以及劳动力的限制及中、日、韩旺盛需求提振，价格大幅提升不可避免。铜铝由于新兴市场经济体的稳定需求，价格回落空间也不会大。
□ 胡俞越 黄剑 中国证券报 北京工商大学
