刘 勘 简 介

　　刘勘，毕业于中国地质大学工业管理工程专业，西南财经大学国际金融专业、国际贸易与营销专业，现任华林证券研究所副所长。
      
      刘勘,他是目前中国股市的热点人物,在2006年以预言银行股起家而闻名于中国股市，近日深圳华林证券刘勘在上海第一财经炮轰经济学者成思危;“不懂股市的不要枉谈股市,包括什么"罗杰思"等之流都是阴谋者”,老左竖起大拇指,说刘勘是:"男子汉"。

　　刘勘先后在君安证券、国泰君安证券、华林证券，从事于资本市场证券分析研究咨询，实际操作十多年。具有高度的责任感、使命感、事业心和敬业精神。善于广泛学习，及时扑捉涉猎，金融领域资本市场新信息、新知识，新动向，关注国际局势、宏观经济、产业趋势、行业特点、财政与货币政策等，紧跟市场发展节奏，不断重塑合理的知识结构，理论结合实际进行研究，视野开阔、思路清晰、论证严谨、前瞻性强，力争观察分析对资本市场，尤其对股票市场产生影响的方向、力度、时间，及时发现把握市场机会与回避风险。

　　与此同时，注意时刻总结经验，逐步提高实战能力，应用自上而下的多方位思维方式，多年不间断对盘口各项技术指标的实际摸索，再结合宏观、政策、市场心态、资金流向、流量、流速等变化特点，摸索总结了一套真对中国现阶段股市特点，行之有效的分析方法和操作技巧，挖掘潜力股，在股票市场上多次成功把握住股市演绎的波段机会，既使遇到前几年熊市,所直接管理和间接管理的资产依然实现持续稳定增值。

　　另外，还在人民日报，经济日报，三大证券报，证券市场研究等20多种全国各类报刊杂志，发表有关经济、金融、股市研究分析报告、文章字数达300万字以上，其中《金融体系稳定与否对中国现阶段资本市场的影响》，《中国现阶段A股市场四年一个周期形成的原因》，《未雨绸缪中国资本市场》，《第四轮牛市充分必要条件已经具备》等，有的报告文章被中华文现出版社，收编到《中国当代杰出领导文献》，《中国当代思想宝库》，《中国创新与发展研究文库》中。现又是中央电视台、东方卫视、深圳广播电视台、东方广播电台等10多家广播卫视电台，作经济、金融和股市评述的嘉宾，在市场上树立起良好的形象和口碑，因此，在证券市场上赢得了投资者普遍认同和赞许，并获诺贝尔奖得主欧元之父蒙代尔颁发的，2004年度"中国最具声望的证券分析师"证书，2005年度被录入《中国专家人名辞典》，2006年又被录入新版《世界名人录》。

[ 本帖最后由 duzx 于 2007-3-21 23:36 编辑 ]

近日盘面虽呈现振荡格局，但以银行股大幅度走强鼓舞了市场人气，收复了部分失地。缘由股权分置改革基本得以完成，消除了制约A股市场发展的制度性障碍，以及清欠活动展开和落实，解决大股东长期以来占款问题，投资者对监管层和股市信心明显增强。加之我国政治稳定，经济持续健康地增长，人民币升值和流动性过剩，遇到内外部环境条件非常有利股票市场发展的黄金时代，预测2007年我国股票市值在2007年1月9日总市值10.25万亿元，占GDP50%基础上，再增加1.5倍，届时超过香港13万亿，可望增至20万亿，成为世界第三大股票市场。
                     
      2006年尽管美国经济增速有所放慢，但在蓝筹股带动下，道琼斯股指突破12000点大关，全年涨幅16.29%，创下2003年以来指数涨幅最高纪录，MSCI欧洲指数也破历史记录涨幅16%，英国金融时报指数升11%，法国巴黎CAC指数升17.5%，德国法兰克福DAX指数升22%。但从当前看欧洲股市平均市盈率仍然处于15年来的最低水平，与美国和日本股市存在较大差距，可能是2007年欧洲股市继续上涨的主要因素。去年“金砖四国”巴西主要股指涨29.42%，印度主要股指涨36.6%，俄罗斯RTS指数涨65.8%，中国上证综制涨130.43%。
                     
      鉴于2006年全球股市表现强劲，占世界经济总量30.1%的美国，在2007年经济增长继续放缓，美元贬值预期和美元利率将开始新一轮减息周期市场效应下，资金可能从美国资本市场流出，而流向非美元货币，当然包括人民币，以及以美元作为计价结算的黄金、石油和大宗商品，因此各大国际机构普遍看好2007年的股票市场，尤其是华尔街证券分析家预计，在全球经济增长幅度减慢，上市公司盈利有所下降，可是在全球资本泛滥流动性过剩环境条件下，企业购并依然旺盛，那么股市繁荣可能将会持续到2008年。
                     
      在目前新经济时代，货币市场和资本市场已经成为宣泄流动性过剩的场所，如外汇交易市场交易量每年以20%速度增长，2006年达到平均每天15000亿美元，而2005年全年国际贸易总额才有100000亿美元，也就是说7天的外汇交易量相当于一年的国际贸易额，说明虚拟经济市场远大于实体经济市场。
                     
      特别今天世界上几乎所有货币都有不同程度上的流动性过剩，但任何一种货币都没有美元流动性充分，任何一国虚拟金融市场也没有美国发达，能够“储蓄”或消化分流过剩的流动性都比不上美国，有能力解决流动性过剩问题的只有美国，其缘由就是有一个庞大的虚拟经济市场。发行货币多少或现金流动量大小，都与货币资产折换现金的能力有关，只有靠高度发达、流动性充分高效率的虚拟金融市场，才有条件和能力较好的化解流动性过剩。
                     
      因此必须大力发展我国多层次资本市场，尤其是股票市场。2007年大型企业IPO、增发实现整体上市，特别H股和红筹股陆续回归，将促使总市值不断快速增大，股市不但已经成为疏导当前流动性过剩有效方式之一，而且促使我国虚拟金融市场迈向成熟，而成熟的股市大盘蓝筹权重股都是中流砥柱，成为信心价值的体现，无论对股市规模还是指数正面影响甚大。
                     
      A股市场规模发展速度，可从指数涨幅上看，上证综指从1000点到1500点，用了一年时间，从1500点到2000点，用了6个月，从2100点到2847点用了一个月，估计在春节前将破3000点，并预计今年二季度末或三季度初破4000点，2007年底挑战5000点，即在2006年2600点基础上再翻一番，致使我国股票市场总市值突破20万亿，占GDP100%以上，再次成为2007年全球股市规模增长和涨幅最快的股票市场。

[ 本帖最后由 duzx 于 2007-4-15 14:33 编辑 ]

自5月30日以来，大盘呈现连续快速下跌式的宽幅振荡，沪综指最大跌幅超过13%，深成指跌幅也接近11%，曾在4个交易日内蒸发市值3.2万亿，创下A股市场在如此短暂时间内蒸发市值之最。据有关部门数据库统计显示，截止6月6日，A股静态平均市盈率为41倍，沪深300指数成份股平均市盈率为32倍，上证180成份股平均市盈率为30倍，深证100成份股平均市盈率为37倍，与5月29日大盘平均市盈率的58倍下降约为41倍，若用动态市盈率估值角度看已经降到33倍左右，沪深300指数成份股平均动态市盈率约为25倍。这样的市盈率在新兴国家的股票市场是不高的，从我国各种综合因素看，具备很大的投资价值。
这次上调印花税成为大盘下跌的导火索，超出市场各方人士的意料之外，5个交易日沪综指跌掉931.82点，比一个月沪综指上涨1000点，试问！岂不是还要不理性吗？不但反映出市场的脆弱，也说明出台的调控政策欠妥。虽然A股上涨速率有些偏快，散户主导了股票市场，目前散户交易比列达到65%至70%，高于香港股票市场的35%至40%，也高于发达国家散户投资比列，就扣上“全民炒股”的大帽子，大家都知道我国股票市场才发展十几年，机构投资者发展速度比前几年快速提高，老百姓投资股市还有一个逐步认识过程，当前散户交易比列是符合中国国情的。
不妨借鉴华尔街名言：保护中小投资者利益，就是保护华尔街，那么对我国中小投资者利益可以说，也因应该是保护中国股票市场。
我们翻翻世界近代经济发展史，清醒地告诉我们：任何一个国家在经济发展过程中，都会出现一次资本裂变的过程（而且只有一次），就是社会资源和财富通过资本市场，进行一次重新大配置和大分配的过程，这个信号就是本币升值。目前人民币升值，就是告诉我们中国的资本市场已经迎来了，我们老祖宗没有遇到的，同时我们子孙后代不会再有的，对股票市场来讲，将是绝板的大牛市行情和机会与风险，关于这一点，国际金融机构非常清楚，所以，他们通过各种手段向我国施压，要求我国加快开放金融市场、资本市场步伐，妄图以尽早和最快的速度枪占市场份额，以猎取我国这场绝板的资本裂变果实。
由于国人没有亲身经历过，没有感性认识，那么理性认识也较为混乱，加之国际投行亚太首席经济学家们，在各种场合和机会，利用我们媒体平台的力量，以不同角度和方式来忽悠我们。如这次沪综指4000点附近时，国际投行包括瑞信、高盛、大摩、里昂证券诸多QFII的首席经济学家、首席分析师们，纷纷一致唱空A股市场，典型的是瑞银亚太地区首席经济学家陶冬，称3个月内将跌破3000点，其他的也认为有15%至30%的下跌空间。
当这次突然上调印花税，导致沪综指在5个交易日内下跌近千点，蒸发市值3.2万亿，使A股市场散了腰，尤其是新股民和广大的中小散户“受伤”较重，但事实上，正中了国际投行们的下怀，让他们却笑弯了腰。近两天国际投行们又不约而同的发表研究报告，提出重新布置A股投资策略，如摩根大通、大和证券、汇丰证券、法国巴藜银行等发表研究报告，对A股市场表示乐观，预计不但沪市综合指数能见5000点，连沪深300指数也能见5000点以上，认为A股年内仍有32%以上的上升空间，并估算现在大盘指数相当于2008年预测市盈率32倍。因此在近日下跌过程中QFII枪筹A股的成长股，理由如摩根大通研究报告指出：全球经济增长依然强劲，中国A股企业赢利和消费高速增长势头不变，人民币继续升值，故建议投资者增持金融、原材料、航运、地产和消费类个股。法国巴藜银行和大和证券也指出，未来半年和一年，人民币升值步伐可能加快，下半年跑赢大市投资策略，是首要买入A股和B股，尤其瑞银亚洲首席经济学家jonathan
Anderson日前，在“海外投资国际研讨会”上表示：未来三年里，中国股票市场仍将上涨。
可见沪综指在4000点前后，国际投行诸多QFII首席经济学家、首席分析师们的研究报告相差如此悬殊，难道不值得国人清醒吗？因此，要警惕国际投行亚太地区首席经济学家、首席分析师们的忽悠。如果我们继续以工业资本眼光和逻辑来解读现代金融资本，在理论上很可能造成错解，实际上对国家来讲，错过大力发展资本市场，转变推动国民经济增长方式的千载难逢的历史性机遇，或者没有充分利用和把握住，对我国股抿来讲，错过或者也没有充分把握住财富觉醒、财富大分配前所未有的黄金时代。
与此同时，告诉我们：中国股票市场的主阵地，只有中国本土投资者（股民）去占领，才能具备我国资本市场健康稳定发展的基础条件，否则让国际投行、QFII，尤其是投机性的“热钱”占领了我国股票市场的主阵地，那将给我国资本市场能否健康稳定发展埋下隐患。将会步上个世纪拉美市场的阿根廷、墨西哥、巴西股票市场的后尘，至今阿根廷、墨西哥、巴西股市发展受外资的掣肘，特别防止重蹈1997年俄罗斯股票市场的覆辙，当时外资占股市交易60%至70%和30%至40%的国债交易，结果给俄罗斯资本市场带来重创。关于这一点，是市场各方人士，尤其是监管层以及政策设计者和制定者，应该和必须清醒认识到的。

[ 本帖最后由 都涨熹 于 2007-7-12 18:10 编辑 ]

银行股"五朵金花"投资价值分析 。(华林证券研究所副所长 刘勘)

招商银行(600036)：股改对价后持股比例还会下降,股权相对分散。营业利润、税前利润等46项经营指标排名位于上市银行前列。初步构建起以“一卡通”、“一网通”、“金葵花理财”及“招商银行信用卡”为主体的金融产品和服务体系,该行被誉为我国金融领域一面旗子,稳健成长性构成中长期投资价值。(短线将出现哪些机会?)

　　G民生(600016)：股权分散,企业运行机制符合市场经济运行规律,资本金充足率8.05%,已批准私募发行14亿次级债券,还计划发行300亿金融债,为今后发展打基础。业绩稳定,增长后劲较足。

　　浦发银行(600000)：股权较为分散,成功引入花旗银行改善股权法人治理结构,未来战略增持股份至19.9%,花旗银行将成为浦发第一大股东,衍生产品创新逐步展开,新的中间业务利润增长较快,业绩平稳增长可期。

　　华夏银行(600015)：该银行已成功引进境外战略投资者,德意志银行等三家持有华夏银行20.86%股权,成为外资参股最高的上市银行,预计2006年有新的发展措施推出,而且股权分散,2005年三季报显示该行净利润增长较快为39.76%,说明已步入良性发展轨道。

　　深发展A(000001)：自美国新桥入主成为第一大股东后,资源得到有效整合,新业务拓展,成本控制合理,经营局面得到有效转换。2005年10月份GE金融入股7%股权,使资本金和财务状况显著改善,但资本金充足率3.15%,为确保2007年1月1日8%要求,估计有较大动作补充资本金,经过股权结构调整和运行机制转换,该行已展现新的发展格局。

　　2007年的股市虽然震荡加剧，但值得挖掘并有望持续逞强的,可能还是参股金融概念的上市公司板块。源于我国金融体制改革、WTO兑现金融开放承诺，以及实行新会计准则，三者连环效应正促成股市新准金融板块，据统计数据显示：目前约有300家公司参股金融，除了参股券商的上市公司，参股银行和保险公司的上市公司有170多家。随着商业银行、保险公司、证券公司陆续IPO或借壳上市，这些参股公司的投资价值将被充分挖掘出来，而成为市场投资的主线。
　　上市公司参股银行、保险、券商等准金融概念股已经有一定涨幅，是重点挖掘参股金融概念股所导致的，近期行情主线就是沿着这个思路演绎着。
　　这也预示着2007年将是证券市场上的“金融年”，即是金融股与参股金融概念成为市场投资的主线。由于金融改革加速，商业银行和城商行积极改制实现上市。与此同时，券商ＩＰＯ或借壳上市，保险公司陆续回归上市，以及期货公司和信托公司登陆Ａ股等诸多因素考虑，从市场对该题材的热情来看，大盘每一次调整可能都是资金进入该板块的好机会。
　　尤其在新会计准则实施背景下，参股金融类上市公司的这些投资收益将在账面上得以显现，一旦在二级市场上减持所持股份，所带来大额收益是相当丰厚的，所以这方面上市公司投资价值不容忽视。
　　从股价看保险公司股权出现大幅度增值，近年来保险业充分向外界展示了其罕见的成长性和盈利能力，正因为上市公司参股保险公司，已经参股到保险公司当中的上市公司较多。如参股比例较大的首钢股份持有生命人寿13．25％股权，东方集团持有新华人寿8．024％股权，湘火炬持有东方人寿7．5％股权；宝商集团持有永安财产保险股份有限公司6．45％的股权；粤电力持有阳光财险20％股权；中色股份持有民生人寿保险13．25％股权。形成参股金融保险概念股，其股价在二级股票市场上表现出色，就可见一斑了。
　　上市公司参股券商个股，行情持续走强背后是证券业的复苏，从已公布的2006年券商年报来看，除了极少数券商亏损外，绝大部分都实现了经营上的大飞跃，参股券商概念股自然也就水涨船高。如广发证券去年盈利12．17亿元，吉林敖东和辽宁成大同时发布了业绩预增公告，吉林敖东预计2006年度净利润比2005年度增长250％－300％，辽宁成大预计2006年度净利润较上年同期增长300％以上。更为可观的是据市场人士测算，在借壳完成后，作为存续公司的广发证券总股本将达到25亿股左右，以每股换股估值5．43元计算，总市值将超过135亿元。届时持有存续公司广发证券6．1亿股股权的吉林敖东，手中股票市值将达近33亿元，而当初吉林敖东参股广发证券的代价为5．43亿元，平均每股持股成本仅有1元，可见入股广发证券的上述参股公司获利甚为丰厚。
　　还有个别上市公司因长期持有金融股而受益多多，又如新希望公司是民生银行第一大股东，拥有4.3亿限售A股，同时还拥有民生人寿7.234％的股权，资产面临较大重估，重估价值约为36亿元。东方集团参股民生银行、新华人寿、海通证券、民族证券等金融机构。资产增值将达到百亿元，而目前总市值54亿元左右，被市场低估约50％。青山纸业参股兴业银行，每股成本仅有1.75元，以目前兴业银行25元计算，将为公司带来较大投资收益。     
　　所以讲，类似参股银行、保险、证券商的上市公司，去年业绩均呈现不同程度上的大幅度增长，使得参股银行、保险、券商的上市公司获利甚为丰厚，那么自然形成市场投资者积极介入金融参股题材的首选对象，意味着坐享参股银行、保险、券商的公司上市所带来较大的投资收益，准金融概念上市公司股票将成为2007年投资的主线。
（上海证券报）

[ 本帖最后由 duzx 于 2007-3-21 01:15 编辑 ]

　　华林证券研究所副所长刘勘指出，人民币加息不仅不能有效抑制货币供应量增长，节制流动性过剩，遏制信贷货币扩张，预防通货膨胀，反而加大鼓励国际套利资金流入速度和流入量，产生资本涌入与股票价格齐涨的局面，致使利率政策走向与其初衷相反。


　　据上海证券报3月9日报道，华林证券研究所副所长刘勘撰文指出，2007年春节之后，面对新的经济、金融、资本市场形势，央行货币政策重心将是控制流动性过剩，稳定利率与适当放松汇率，以及预防警惕通货膨胀，货币政策将尝试由数量型调控向价格型调控转变。2006年12月份CPI为2.8%，2007年1月份为2.2%，人民币是否加息已经成为资本市场关注的焦点话题。

　　人民币加息是为了抑制货币过快增长和控制流动性过剩，预防经济过热和警惕通货膨胀，是解决内部经济发展不平衡问题的主要货币手段之一。但造成国内银行体系货币流动性过剩，贷款扩张压力加大，央行货币政策受到掣肘，主要原因是国际收支失衡。由于国际贸易顺差持续多年不断放大，给具有投机性的国际游资提供了人民币升值信号，大量热钱通过各种渠道流入，央行被迫释放等量基础货币，2003年外汇占款形成的货币供应量首次超过广义货币增长量，2005年和2006年，大约是广义货币增长量的1.5倍和2.1倍。可见，国际投机资本的热钱流入，导致人民币流动性偏多过剩???经济升温???通货膨胀，这样一个模式现在似乎已经被固化了。

　　文章指出，内部人民币流动性不平衡，与外部国际收支不平衡有着直接关系，所导致的国内人民币流动性扩张或过剩，人民币升值压力与贸易与资本流入双顺差直接相关。在当今内部人民币流动性失衡是外部失衡所造成的背景下，稳定人民币利率不仅是稳定货币供应量，又是稳定人民币流动性，及稳定汇率的重要前提。国际热钱流向人民币和人民币资产（股市、楼市等），缘由是人民币与国际主要货币（美元）利率差密切相关。倘若人民币加息，客观上虽然缩小了与美元的利率差，但加大了人民币升值压力，无疑会助长更多国际套利游资流入，将加剧国际收支不平衡，引发国内人民币流动性更加不平衡。人民币加息不仅不能有效抑制货币供应量增长，节制流动性过剩，遏制信贷货币扩张，预防通货膨胀、经济过热和资产泡沫化，反而加大鼓励国际套利资金流入速度和流入量，产生资本涌入与股票价格齐涨的局面，致使利率政策走向与其初衷相反。

　　遏制人民币过快升值和外汇资金过大流入，抑制货币供应量增长，节制流动性过剩和信贷货币扩张，已经成为央行主要控制目标之一，防范金融体系风险是央行目前首要任务。解决这些问题之策在于汇率而不是利率，虽然未来的物价指数有继续上升的可能，甚至构成微小的负实际利率，也不宜作为加息的依据。因为在一国本币升值背景下，央行一般将国内货币利率维持在较低的水平上，以缓解本币升值压力，并起到抑制热钱流入的作用。去年以来央行保持人民币较低利率水平，利用票据和存款准备金对冲和冻结等手段，争取时间完善汇率改革，大力发展资本市场，建立多层次资本市场体系，把过剩的流动性由货币市场转移到资本市场，从而化解流动性过剩和增强金融系统抗风险能力，就体现了这种战略意图。

　　文章指出，如果2007年2、3月份CPI走高到2.1%至2.5%，加息的基本条件似乎已经成熟。但是我国国民经济发展内部的不平衡，是由“外部失衡”导致经常项目和资本项目的双顺差，引起外汇储备持续增加，央行被动投放等量基础货币，货币供应量增加造成人民币流动性偏多或过剩，从而导致通货膨胀压力，虽然通货膨胀是加息的关键因素，但并非是唯一因素。在目前人民币升值加快，流动性依然偏多或过剩，导致通货膨胀压力的“内部失衡”背景下，人民币加息显然不能是一个能够调控目前内部失衡有效的货币政策。

　　解决“内部失衡”问题，在虚拟经济领域，正如目前政府所采取的积极完善资本市场体系，扩大直接融资规模，包括金融衍生产品、股指期货、商品期货、以及让H股、红筹股回归A股市场，也就是说把虚拟金融市场这个“水库”容量做大，大力发展多层次资本市场体系，增加和丰富金融衍生产品，就等于再把“水库”数量做多，来“储蓄”当前过剩的流动性，为国民经济结构调整升级创造必要条件。在消费经济领域，刺激消费，设法扩大内需市场。在实体经济领域，控制投资规模和处理好出口主导结构失衡问题。三者齐下求解内部失衡，以此来化解外部失衡。

2007年春节之后，面对新的经济、金融、资本市场形势，央行货币政策重心将是如何控制流动性过剩，稳定利率与适当放松汇率，以及预防警惕通货膨胀，我国货币政策将尝试由数量型调控向价格型调控转变。去年12月份CPI为2.8%，今年1月份为2.2%，那么2、3月份CPI走势甚为重要，并且央行已经进入加息观察期，是否加息成为资本市场关住的焦点话题。
                  人民币加息是为了抑制货币过快增长和控制流动性过剩，预防经济过热和警惕通货膨胀，是解决内部经济发展不平衡问题的主要货币手段之一。可是造成国内银行体系货币流动性过剩，贷款扩张压力加大，央行货币政策受到掣肘，主要原因是国际收支失衡。由于国际贸易顺差持续多年不断放大，给具有投机性国际游资提供了人民币升值信号，大量热钱通过各种渠道流入，央行被迫释放等量基础货币，2003年外汇占款形成的货币供应量首次超过广义货币增长量，2005年和2006年，大约是广义货币增长量的1.5倍和2.1倍，可见国际投机资本的热钱流入，导致人民币流动性偏多过剩——经济升温——通货膨胀，现在已经似乎被固化了。
                  由此不难看出，内部人民币流动性不平衡，是与外部国际收支不平衡有着直接关系，所导致的国内人民币流动性扩张或过剩，人民币升值压力是与贸易与资本流入双顺差直接相关。在当今内部人民币流动性失衡是外部失衡所造成的背景下，稳定人民币利率不仅是稳定货币供应量，又稳定人民币流动性，及稳定汇率的重要前提。缘由国际热钱流向人民币和人民币资产（股市、楼市等）数量和速度，是人民币与国际主要货币（美元）利率差密切相关，倘若人民币加息，客观上缩小了与美元的利率差，加大人民币升值压力，无疑会助长更多国际套利游资流入，将加据国际收支不平衡，引发国内人民币流动性更加不平衡，形成因国际收支外部失衡得的“病”，却开了医治内部失衡的药方，不但治不了“病”，可能使“病”况加重。这样一来，人民币加息不仅不能有效抑制货币供应量增长，节制流动性过剩，遏制信贷货币扩张，预防通货膨胀、经济过热和资产泡沫化，反而加大鼓励国际套利资金流入速度和流入量，产生资本涌入与股票价格齐涨的局面，致使利率政策走向与其初衷相反的目的。
                  遏制人民币过快升值和外汇资金过大流入，抑制货币供应量增长，节制流动性过剩和信贷货币扩张，已经成为央行主要控制目标之一，防范金融体系风险是央行目前首要任务。解决现在这些问题之策在于汇率而不是利率，虽然未来时间物价指数有继续上升的可能，甚至构成微小的负实际利率，也不宜作为加息的依据。因为通常当在一国本币升值背景下，央行一般将国内货币利率维持在较低的水平上，以缓解本币升值压力，并起到抑制热钱流入的作用。去年以来央行保持人民币较低利率水平，利用票据和存款准备金对冲和冻结等手段，争取时间完善汇率改革，大力发展资本市场，建立多层次资本市场体系，把过剩的流动性由货币市场转移到资本市场，从而化解流动性过剩和增强金融系统抗风险能力，就体现了这种战略意图。
                  如果今年2、3月份CPI走高到2.1至2.5%，按境外周边国家和地区及我们过去人民币加息通常主要依据看是基本条件成熟。但是我国国民经济发展内部的不平衡，是由“外部失衡”导致经常项目和资本项目的双顺差，引起外汇储备持续增加，央行被动投放等量基础货币，货币供应量增加造成人民币流动性偏多或过剩，从而导致通货膨胀压力，虽然通货膨胀是加息的关键因素,但并非是唯一因素。
                  在目前这种格局中，倘若加息岂不是头疼医脚吗？形成了“外部失衡”有病吃不到药，得不到医治，而引发的“内部失衡”乱吃药，那就要谨防“病”上加“病”，假如人民币一旦吃错了“药”（加息），可能会催化人民币升值步伐加快，诱导更多境外套利热钱涌入人民币和人民币资产（股市、楼市等），会进一步加大本已偏多的流动性趋于严重，使国民经济发展内部的不平衡加据，正中“外部失衡”的下怀，觊觎人民币的国际套利资金，趁机发动对人民币的“货币战争”，即形成利率上调——汇率上升加快——资产价格上涨（股市）——企业转型、技术、产业结构升级短期跟不上——国际竞争能力下降——双顺差演变为双逆差——引爆中国金融危机的恶性循环，从而使人民币掉进美元和日元挖好的陷阱中，重蹈当年日元升值后资产泡沫爆破的覆辙。
                  为此，不能因为美元生病，日元纵容（最近几年来日元一直充当着美元泛滥国际借款机的角色，当前全球7.5万亿美元游资，其中日元占40%左右，活跃在亚洲国家股市中的投机资本大约三分之一可能来自日元），它们蓄谋已久的“外部失衡”，然后让人民币来吃“药”，将加大我国国民经济发展的不平衡，由此而来，就不知道我们国民经济要病多少年。
                  所以讲，在目前人民币升值加快，流动性依然偏多或过剩，导致通货膨胀压力的“内部失衡”背景下，人民币加息显然不能是一个能够调控目前内部失衡有效的货币政策。
                  解决“内部失衡”问题，在虚拟经济领域，正如目前政府所采取的积极完善资本市场体系，扩大直接融资规模，包括金融衍生产品、股指期货、商品期货、以及让H股、红筹股回归A股市场，也就是说把虚拟金融市场这个“水库”容量做大，大力发展多层次资本市场体系，增加和丰富金融衍生产品，就等于再把“水库”数量做多，来“储蓄”当前过剩的流动性，为国民经济结构调整升级创造必要条件。在消费经济领域，刺激消费，设法扩大内需市场。在实体经济领域，控制投资规模和处理好出口主导结构失衡问题。三者齐下求解内部失衡，以致来化解外部失衡。

央行决定2007年2月25日起，再上调存款准备金率0.5个百分点，执行10%存款准备金率，若按商业银行人民币存款余额筐算，将再次冻结基础货币约1700亿，从源头上收缩流动性，抑制货币信贷总量对实体经济和虚拟经济过快增长，调整经济结构促进产业升级。同时对股市、债市、期市和汇市等虚拟金融市场将会产生短线影响。
                     
                  存款准备金率理论上虽是一剂猛，但在贸易顺差和国际资本流入，导致外汇占款逐步增加，以及大型国有商业银行A+H股发行上市成功，在货币乘数作用下增加货币流动性，造成银行体系内资金越积越多，形成人民币流动性过剩过大条件下“药力”有所下降，在人民币汇率形成机制过程中，央行采取数量型货币政策，即央行票据和存款准备金率，已经成为央行调控过剩流动性常备工具。
                     
                  自去年以来，先后5次上调存款准备金率，冻结商业银行基础货币超过7300亿元，理论上测算这次提高存款准备金率0.5个百分点，大约冻结1700亿元，回收流动性紧缩信贷，从而使商业银行未来减少贷款业务，资金面短期会受到紧张因素的制约，股票市场上的银行股首当其冲，由于银行板块量度升幅较为可观，但提高存款准备金率变成常备工具之一，只要流动性过剩局面不改观，继续上调存款准备金率还有空间。
                  去年以来外汇占款步步增加，致使M2已经连续18个月超过央行控制目标，出现了流动性过剩问题，引发了宏观经济有些过热，或许是支付的代价。过剩资金“水浸”银行，使银行体系又新增流动资金1万余亿元，银行流动性资金充斥，对反映特别敏感的期市、股市等虚拟经济市场也会产生正面影响作用。
                     
                  外汇储备已经超过1万亿美元，据此测算2006年央行到期票据及新增外汇储备占款，可能释放流动资金高达3.6万亿元，预计今年一季度将有1.3万亿资金流入银行体系，对银行体系构成极大考量，加之人民币升值预期依旧，外汇储备增加央行月均还要继续释放基础货币约1700亿元人民币，相当于抵消了上调0.5%存款准备金率。
                     
                  由于提高高存款准备金率的成本，比央行发行票据和定向票据低，而且调控效果更理想，从历史上看，存款准备金率最高为13%，最低为6%，目前调整到10%，是1985年以来20多年中上游水平，后市依然有较大空间，让央行从容地调节。可以预计年内控制信贷过快增长，央行将继续使用存款准备金率，以及差别存款准备金率手段，由于上调存款准备金率不但可以冻结超额储备外，还具有货币乘数收缩作用，实施紧缩货币政策，抑制或抽紧目前过大的流动性，降低市场货币资金流动量。所以央行需要未雨绸缪，抑制过剩过大流动性仍需打提前量。
                     
                  缘由今年国际收支“双顺差”，导致央行被迫外汇占款而投放大量基础货币，使我国银行流动性过剩依旧，在遏制货币信贷过快增长的同时，不防碍建立多层次资本市场体系，提高直接融资比例，把过大流动性的资金，引入虚拟金融市场的大“水库”中去，降低国民经济核心金融的商业银行体系内过剩流动性，减轻商业银行存款日益大于贷款的经营压力，增强银行资产质量和稳定性，趁机做大做强资本市场的战略部署。所以新年开市大盘股和银行股，受上调存款准备金率因素干扰，产生客观实际和市场心理上影响，这仍然是短线振荡整理，无碍中期继续走强格局。

大盘在今年1月30日，沪市接近3000点整数关口出现短线回落调整，昨日最低调至2610附近，回调幅度已经有约13%，是今年1月7日以来反复几次快速振荡上下幅度200点左右后较大的一次。是缘由政策面严查银行信贷资金进入股票市场有关，还有关于股市“泡沫论”的讨论，影响了市场投资者的投资心态，加之12月份CPI大幅度回升到2.8%，市场加息预期或呼声增大，以及盘中经过量度升幅，累计了大量获利筹码，尤其预计今年4月左右，可能要推出融资融券和股指期货可能要推后，因此市场主力持有了大量的大盘权重指标股来增加话语权，既然股指期货待条件成熟时，再考虑推出融资融券和股指期货，这样一来，今年4月推出的可能性要延迟，导致市场主力资金流向发生变化，权重指标股下跌，从而引发大盘下措，如此上述不利因素，就会出现短线多多杀的行情，尤其最近新股民增长较快，股票市场经验缺乏容易跟风炒作，无疑给刚进入股票市场就上了一场风险投资教育课，也未必是件坏事。
                     
                  盘面成交量在逐步萎缩，反映跟风杀跌力量缓慢减少，与此同时，进场接盘力量有所下降，主流资金开始正向二三线股票流动，由于这些权重小盘股在前一段时间内，量度升幅不大，客观上需要有一个补涨过程，但它们的权数较轻，故对大盘指数影响有限。可是当前人民币升值和流动性过剩依然存在，基本面总体向好格局未变，所以目前短线调整不可怕，在时间和幅度上是不会大的，反而对今后股市行情演绎构成有利因素。
                     
                  昨日兴业银行上市，开盘价和收盘价与市场预测基本吻合，日K线图表反映为高开低走阴线报收，若以市盈率考虑，其发行市盈率为32.5倍（发行价格15.98），二级市场价格更说明市盈率高于银行股板块平均市盈率，兴业银行首日上市表现欠佳，带动银行板块继续调整，在当前大市调整之际，银行股板块平均回调也较大，在短线相对高点没有及时回避风险或暂时没能够获利了解的，没做好此次波短是不争的事实。笔者认为既然挨了一把掌，在银行股回落到现在价格水平，已经没有再加入出掉银行股票行列的必要，因为银行业发展基本因素尚未发生任何变化，而且继续向好的方向发展。所以讲大盘短线调整无碍银行股中期走强趋势。
                     
                  反而是增量资金、踏空资金和调仓换股资金，在现在大盘和银行股回调之时，具体操作上除了对待银行股不加入杀跌行列外，还可以考虑择机吸纳，也就是说看好银行业发展前景的投资者，不要因为银行股板块跟随大盘大幅度回调而放弃跟进机会，敢于在目前快速下跌过程中，增持银行股板块，然后继续采取“咬定青山不放松”的投资策略，笔者仍然认为银行股不但能够收复失地，同时今后还会继续创新高，故不能因为调整而影响继续耐心持有银行股的投资心态。

自去年7月以来泰铢利率维持在5.0%，为了稳定泰国经济成长，减轻泰铢升值压力，泰国央行于今年1月17日宣布将利率从5.0%，调降25个基点至4.75%，此为6个月首度降息，缘由泰国国内消费与通货膨胀风险双下降。但在2006年上半年泰铢利率上调至5%，引起“热钱”涌入加快，泰铢升值步伐增大，泰国政府被迫曾于去年12月18日晚上，突然颁布实施资本管制措施，即金融机构必须从投资者新汇入并准备换成泰铢的外币资金中扣起30%，作为准备金存放在泰国银行（央行），而预扣的30%准备金只有在存满一年后才能退回给投资者，如果投资者在一年内取回准备金，只能收回三分之二，这等于汇入的外汇资金将被扣罚10%。其外汇管制措施旨在提高热钱投资或投机的资金成本，遏制短期外汇资金流入炒做泰铢，抑制泰铢过快升值。
                     
                  结果导致19日泰国股市指数创下16年以来单日暴跌14.84%的最高纪录，当日市值缩水225亿美元，相当于约8000亿泰铢。与此同时，泰铢兑美元汇价也下跌2%，从而连累当日亚洲股市全面下跌。在市场上遭受严厉批评和指责下，上述对外资管制措施24小时后同样突然宣布放宽管制，称30%准备金要求不适用于证券投资，又引发20日泰国股市指数当日收盘大幅反弹上涨11.11%，由于海外投资者仍对泰国央行限制资本流入的政策忧心忡忡，21日泰铢兑美元下跌1.6%，（已累计下跌接近4%），股市再下跌2.23%。泰国政府出尔反尔外汇管制朝令夕改，导致热钱急退急进产生股票市场宽幅振荡，严重影响到证券市场投资者的心态。
                     
                  究其原因，此前泰铢持续加息至5%，吸引更多资金流入。去年以来一直保持对美国、中国、日本和新加坡等强劲的出口势头，存在大额贸易顺差，成为推动泰国经济增长主要动力。加之其他亚洲主要国家货币如中国、日本、马来西亚等货币升值速度慢于泰国，国际游资自然选择流向本币升值较快的泰铢，同时泰国拥有开放的外汇交易市场，热钱不断流入泰国，造成泰铢快速升值，经过连续9年泰铢对美元的上涨，在过去3年泰铢累计升幅20%，尤其去年年初以来则上升16%，仅在去年第四季度已上升了7%。还有缘由去年前10个月泰国净流入资金130亿美元，（其中20亿美元流入股市，5亿美元流入债市），而12月份第一周净流入资金9.5亿美元，三倍于11月份每周平均3亿美元的水平。截止去年11月17日泰国外汇储备为623亿美元。由于泰国资本市场深度和广度不够，即使泰国政府可以抑制本币过快升值，但对美元持续走软却无可奈何，不能在短时间之内承受外汇资金快速流入和泰铢过快升值，才被迫出此下策来打击过度投机，与此同时，经济总量相对较小泰国的金融体系又不能承受资金快速抽逃产生的负面影响，所以就自导自演了一场闹剧。
                     
                  目前，我国仍然也是以出口导向拉动经济增长的模式，贸易顺差持续增长，外汇储备从去年月均100至150亿美元，上升到去年下半年月均200至250亿美元，可见外汇储备增长速度是泰国的13倍之多，央行释放等量人民币也是泰铢的若干倍，而且人民币兑美元汇率升值步伐最近有所加快，如果人民币小幅升值问题不大，若象泰铢升值速度过快，就应该引起股票市场投资者高度警惕。
                     
                  由于纯粹市场经济是不存在的，市场经济中既要有看不见的手，也要有看得见的手，政府必要宏观调控是需要的。在外汇储备快速增长前提下，我国央行放松资本流出的同时，同样应该对短期资本流入设置一定的限制，以尽早实现国际收支平衡，降低国际资本对人民币和人民币资产的预期。就必须提高人民币汇率生成机制的市场化程度，形成有弹性的汇率制度，缓解汇率失衡，既在有管理的浮动汇率制度下，央行适时对汇率进行调控，解决现在人民币名义有效汇率与实际有效汇率背离的矛盾，使汇率水平接近市场均衡汇率，促进外汇市场平稳运行，从而避免可能产生的汇市、股市和债市的大幅度波动。
                     
                  无论如何，这次泰国资本管制措施风波，给我们警示是非常重要。虽然金融开放大方向是正确的，但必需要规范管理短期资金的流动，拓展资本市场的深度和广度，大力发展金融衍生产品市场，不但进行金融产品和业务的创新，还包括金融运行机制和金融制度的创新，尽快建立起多层次的资本市场体系，培育对冲交易市场，力争把金融市场种种不确定性演变为相对确定性，才有可能趋利避害，减少金融市场振荡。
                  亚洲金融体系的外汇储备总额3.1万亿美元，主要源自外贸出口增大带来贸易盈余的现金流入，升值预期增大又引发了资本项目下的热钱加快流入，势必造成外汇储备无休止增加，形成亚洲主要国家的货币升值压力与日俱增，我国的人民币也是如此。
                     
                  为缓解外汇资金快速流入，通常方法之一不是升息而是减息，通过降低外汇资金收益率，致使流入资金速度放缓，但是亚洲国家普遍担心油价上涨，通货膨胀恐怕再度抬头，本币容易掉入货币流动性陷阱，因此各国央行均不敢采取，这样一来，外汇资金不断流入，导致亚洲各国家本土货币等量被动放大，使流动性从过剩演化到泛滥。所以只能通过本币升值，增加出口平均成本，使产品国际竞争力相对下降来放慢出口增加进口，减少贸易顺差，可是实际上似乎普遍都不仅人意。
                     
                  当前，遏制亚洲各国本币过快升值和外汇资金过大流入，已经成为亚洲各国和地区央行主要控制目标之一，金融体系风险防范是央行的首要任务。目前市场上有人民币加息的预测日益增浓，在如此双顺差和人民币升值压力增大，流动性过剩越来越大状况下，若人民币加息可能会造成象泰铢那样引来更多的“热钱”，将催化流动性走向泛滥，对股票市场可能会起到“火上浇油”的作用。尤其现在刚放开外资银行在华国民待遇，金融监管体系和能力还有待于完善和提高，任何金融价格型货币政策出台，都会对金融市场和资本市场产生不同程度上的影响，尤其注意若调控措施不当，亦可能发生泰国式的振荡，敏感的股票市场一定会被折射出来，所以是股市投资者高度警觉的重点。

我国外汇储备8536亿美元，成为第一外汇储备国，反映出资金流入量增大，货币升值压力加大，炒作人民币升值的热钱越来越多。            
               
         在看好今年股市的同时，庞大的外汇储备，增加了金融风险。在未来两年，市场资金流向是否会出现小逆转或大逆转局面？投资者对此需未雨绸缪。
            
         历史不会重复 却有惊人相似
            
         美元息口高企的历史风险
            
               
         目前美元利率已经升至4.75%，根据美国联帮货币政策委员会表述，仍有继续加息的可能，预计今年5月10日再加0.25个百分点，息口升到5%以上之后，市场普遍认为下半年暂停加息，就是说不加息也不意味减息，美元利率维持在相对高位，缘由美国的消费和房地产市场增长放缓慢于预期，而欧洲、日本、中国、印度、韩国和东南亚经济增长加速，故可能在年末至明年美元再次启动加息，幅度介于0.5至1个百分点。这样意味着持有美元收益增加，因为利率是货币的价格，美元利率的高低，将影响着全球资金流向、流量、流速的变化。尤其在当今“货币泡沫”时代，高达7万亿美元游资，这些巨额资本为追求利润在全球性流动，伺机寻找投资或和投机的机会，就象一座漂浮不定“移动的金山”它飘到那里，那里的资本市场就起波澜，其冲击力度的能量，无论对实体经济，还是虚拟经济，不但大于80年代中后期本币升值时的日本和我国台湾省，也远大于90年代南美洲的墨西哥，东南亚的泰国和韩国。国际金融市场货币资金过度快速流动，促使资本市场的股票资产价格，实体经济的房地产价格出现明显反转或扭曲，孕育着巨大的机会与风险。
            
               
       理论上受美元高利率吸引，国际游资为获得更多收益，应该从低利率货币流向高利率美元，但是在美元高利率条件下，这种现象恰恰相反，更多国际资本却反向流入货币低利率的国家和区域。90年代两次金融危机爆发，共同特点就是被游资看好有发展潜力的新兴市场，国际投资和投机资本大量流入，当预期基本到位时，国际游资突然逆向反转流动，从而酿成该地区和国家的资本市场、金融体系，乃至国民经济中的实体经济巨大冲击。如第一次1994年2月开始，美元连续12个月不断加息，基准利率由3%上升到6%，导致1994年至1995年墨西哥金融危机。第二次1997年初，美元连续加息后，且全年大部分时间维持在5.5%的水平，也引发了东南亚，尤其泰国和韩国的金融危机，给虚拟经济和实体经济带来很大的打击。
            
          炒作人民币获利空间已被打开
               
          06年2月底外汇储备升至8536亿美元，17个月外汇储备升猛增3121亿美元，成为世界第一大外汇储备国，这种态势还在继续。外汇储备的增加，虽然并非都是投机性很强的热钱，但却反映了资金流向、流量、流速的变化，其中部分流动性很高的资金，大概有几千亿美元，约占我国月当期货币供应量(按30万亿人民币)超过10%。据国家外汇管理局统计，截止05年末外债余额为2810.45亿美元，其中短期外债为1561.43亿美元，短期外债占总外债余额比例为55.68%，达到历史最高水平，估计这个水平还会不断被刷新，而04年4月末该比例为50.2%，短期外债上升，意味着跨境资本流动数量增大，速度加快，潜在风险上升。
        自04年以来，人民币兑日元已经升值17%，兑欧元升值14%，兑美元只升值3.4%。而我国已经过度到有管理的一篮子货币的浮动汇率制度，显然人民币兑美元升值幅度相对日元和欧元来说偏低，故美国参议员出台一个对中国进口商品，课征27.5%惩罚性关税的《舒默——格拉姆》法案，虽然再次推迟到06年9月30日投票表决，但与此同时，美国参议院金融委员会发布了，“2006美国贸易促进法案”，要求用贸易、投资、国际融资等手段，全面干预人民币汇率，从现在到年末，可能还会有若干个类似议案出台，通过各种方式向中国施压，可谓人民币升值外在压力进一步加大。
       据高盛模拟人民币参考一篮子货币估算，盯住一篮子货币的人民币升值，在05年末较汇改前升值了5.2%，假如仅盯住美元，则其升值幅度为2.5%，如果人民币的确是住一篮子货币，那么人民币兑美元还要进一步升值，现在人民币兑美元已升值3.4%，这样一来，意味炒作人民币空间，不但大于美元投机资金成本3%的水平，还大于一篮子货币投机资金成本的水平，说明炒作人民币获利空间已被打开。从公布06年2月份，我国外汇储备继续增长到8536亿美元，成为第一大外汇储备国，反映出外汇储备不降反升的态势，暗示资金流入量增大，货币升值压力加大，预期高烧不退反升，炒作人民币升值的国际投资和投机(热钱)资金越来越多，就可见一斑了。
        未雨绸缪股票市场
        从美国负债长期角度看，美元逐步加息，预示美元逐步贬值，造成人民币升值压力加大，对国际投资和投机资金吸引力越来越强，尤其06年中期之后，假如美元加息暂停，并把利率维持在5%以上，年末至明年初再次启动加息，而后一旦美元加息结束，强势美元不再，美元兑其他主要货币(包括人民币)开始贬值，预示人民币升值步伐可能加快，助推国际游资流向人民币及人民币资产(包括股票市场)。外资流入量增加，进而形成外汇储备不断上升，对冲需求量有增无减，且对冲成本增加，过多的货币流动性，将导致人民币资产价格泡沫增大，尤其是股票市场。据香港有关方面统计，半年来已有1900亿资金流入香港，从而推动了港股振荡攀升，与此同时，流入A股市场资金也会逐渐增加，形成目前量价齐升的格局，即使宏观调控、部分行业产能过剩、国际贸易保护主义抬头、产品出口受压，上市公司净利润增幅减缓、“新老划断”IPO启动全流通发行，恐怕都难以阻止汇市拉着股市上涨的运行态势。
         在当今国内外资金资流向、流量、流速的变化中，也加大了央行货币政策调控难度，期间央行任何一个货币调控政策出台，都会被敏感的股票市场给及时反映出来，股市振荡幅度也可能由此加大，需要证券市场投资者高度密切关注的焦点。
         在看好今年股市的同时，注意外汇储备这把双刃剑如何挥舞，庞大的外汇储备，不仅增加汇率风险，还增加管理成本和难度。由于央行拥有的外汇储备，实际上是对市场，包括居民、企业、银行、以至政府部门的外币负债，如果市场一旦对人民币升值预期逆转，则大量人民币转换成外币现象发生，金融风险增加，敏感的股票市场一定会被折射出来。所以讲在年末或明年，尤其是08年，市场资金流向是否会出现小逆转或大逆转局面？因为历史不会简单的重复，但却有惊人的相似。要有警惕美元正在给人民币挖“陷阱”这根弦，是股票市场、债券市场和期货市场等投资者，未雨绸缪的头等大事，防止美元利率高企，重蹈墨西哥、泰国和韩国金融危机的覆辙。(证券导刊)

[ 本帖最后由 duzx 于 2007-3-21 23:41 编辑 ]

对A+H股的金融银行股，最近境内外分析研究者给出不同的估值标准，提出投资策略也有较大差异，在境内外两个股票市场上股价走势上扭转了金融银行H股价高于A股的局面，演变为金融银行A股高于H股价。值得注意的是境外国际投资机构普遍给予金融银行H股的估值偏高，由持有改为中性或减持及抛售的建议，但是境内研究分析者普遍给予金融银行股继续持有或增持的投资建议。有必要加以厘清思路，便于投资策略的选择。
                          
                  为何出现较大分歧，究其原因，国内研究机构越来越认识到，人民币升值意味着我国将从一个发展中国家开始向发达国家转化，在目前经济转型过程必然伴随一系列的结构调整，其中金融体制和金融市场改革效率如何甚为关键，资本市场能否成功运转及运行效果，通过虚拟经济的股票市场、债券市场和期货市场等反映出来。那么国民经济核心金融的关键地位银行，必须动用国家机器和国家权利重新整合国家资源，从过去依靠政府投资和银行贷款的间接融资方式发展国民经济，尽快转变为依靠资本市场直接融资方式来发展国民经济，通过资本市场功能发现价值，进行资源优化配置，具体形式就是公司通过IPO和H股、红筹股以及股票增发实现整体上市，上市公司慕集大量资金不但改变了企业发展的融资方式，法人治理结构，企业运行机制，并且使过去企业的银行贷款资金有条件和能力归还银行，甚至过去银行大量的呆坏帐变成了“香饽饽”，也就是说企业过去政府的投资逐步加快收回，银行贷款连本带息回流银行体系，促使从政策性银行转变成真正的现代商业银行。
                          
                  伴随全球经济一体化格局加快，银行、证券、基金和保险业在更深程度上参与经济金融全球化进程，预示金融市场重大变革已经到来，觊觎中国资本市场的国际金融机构，早已虎视眈眈积极寻找合作伙伴，大量收购兼并创新等活动将要上演。作为现代国民经济核心金融领域关键部位的银行业，将引起新一轮全方位竞争，外资银行将获得国民待遇，外资参股比例限制事实上会逐步失去约束力，由于短期内无法快速建立网点的外资银行，将放开手脚通过谋求中资银行部分股权，将中资银行现有客户和网络资源据为己有。可以预见银行控制权之争将要升温，外资对全国性中小银行，包括地方城市商业银行控制权争夺将会异常火爆。
                          
                  加之内外资税将要并轨，资产证券化等逐步落实，最大受益者仍将是银行，致使金融体系尤其是银行整体资产质量大幅度提高，可以说我国金融领域迎来难得的历史性转型机遇，大力发展多层次资本市场体系，同时是疏导当前过剩流动性较好方式之一，趁机做优、做强、做大资本市场，增强国民经济核心金融的功能，特别是提升银行和竞争能力。
                          
                  关于这一点，境外国际投资机构比我们认识还要清醒，如美洲银行入股建行溢价15%，新桥参股深发展溢价60%，恒生银行入股兴业银行溢价80%，汇丰银行收购交通银行19.9%股权溢价86%，GE入股深发展1亿美元溢价200%，广发银行竞购过程花旗和法国兴业银行报出溢价220%以上。通过上述案例，可以看出外资参股中资银行随着时间的推移，其收购价格相对净资产溢价越来越大，就可见一斑了。
                           
                  纵观金融股在海外上市情况看，当国内金融企业在境外发行时，普遍被严重低股估，造成低价发行的现实，上市后又普遍给予增持投资建议，H股和红筹股基本都是如此。还有去年11月间境外瑞银等国际投资机构给出中资银行减持的建议，致使A+H股银行板块均出现不同程度上下跌，不久又改为持有，这种出尔反尔行为给股票市场银行股带来了振荡。
                           
                  周边资本市场过去每次较大幅度上升与调整，几乎都留下国际投资机构“忽悠”的痕迹，在境内这几年中时有类似事情发生，国际投资机构的“口是心非”行为，今后还会以“创新”方式继续“忽悠”，
                  是非常值得投资者注意的，所以讲要坚持独立思考判断，进行估值和投资策略的选择。因此境内外研究分析者对金融银行业给出估值上的差异，也就不足为怪了。
                  几只银行股评级对比表

                                  国泰君安    国信证券      招商证券      JP摩根       花旗      
                        里昂
                  中行           增持         谨慎推荐          中性            减持         
                      买入         卖出
                  建行           增持         谨慎推荐          中性            减持         
                      买入          卖出
                  工行           增持         谨慎推荐       强烈推荐       减持            
                  持有          卖出
                  招行           增持         谨慎推荐       强烈推荐       中性              
                  买入          持有

央行决定2007年1月15日起，再上调存款准备金率0.5个百分点，执行9.5%存款准备金率，若按商业银行人民币存款余额筐算，将再次冻结基础货币约1700亿，从源头上收缩流动性，抑制货币信贷总量对实体经济和虚拟经济过快增长，调整经济结构促进产业升级。同时对股市、债市、期市和汇市等虚拟金融市场将会产生短线影响。
                     
                  存款准备金率理论上虽是一剂猛，但在贸易顺差和国际资本流入，导致外汇占款逐步增加，以及大型国有商业银行A+H股发行上市成功，在货币乘数作用下增加货币流动性，造成银行体系内资金越积越多，形成人民币流动性过剩过大条件下“药力”有所下降，在人民币汇率形成机制过程中，央行采取数量型货币政策，即央行票据和存款准备金率，已经成为央行调控过剩流动性常备工具。
                     
                  自去年以来，先后4次上调存款准备金率，冻结商业银行基础货币超过5600亿元，理论上测算这次提高存款准备金率0.5个百分点，大约冻结1700亿元，回收流动性紧缩信贷，从而使商业银行未来减少贷款业务，资金面短期会受到紧张因素的制约，股票市场上的银行股首当其冲，由于银行板块量度升幅较为可观，但提高存款准备金率变成常备工具之一，只要流动性过剩局面不改观，继续上调存款准备金率还有空间。
                     
                  去年以来外汇占款步步增加，致使M2已经连续18个月超过央行控制目标，出现了流动性过剩问题，引发了宏观经济有些过热，或许是支付的代价。过剩资金“水浸”银行，使银行体系又新增流动资金1万余亿元，银行流动性资金充斥，对反映特别敏感的期市、股市等虚拟经济市场也会产生正面影响作用。
                     
                  外汇储备已经超过1万亿美元，据此测算2006年央行到期票据及新增外汇储备占款，可能释放流动资金高达3.6万亿元，预计今年一季度将有1.3万亿资金流入银行体系，对银行体系构成极大考量，加之人民币升值预期依旧，外汇储备增加央行月均还要继续释放基础货币约1700亿元人民币，相当于抵消了上调0.5%存款准备金率。
                     
                  由于提高高存款准备金率的成本，比央行发行票据和定向票据低，而且调控效果更理想，从历史上看，存款准备金率最高为13%，最低为6%，目前调整到9.5%，是1985年以来20多年中游水平，后市依然有较大空间，让央行从容地调节。可以预计明年内控制信贷过快增长，央行将继续使用存款准备金率，以及差别存款准备金率手段，由于上调存款准备金率不但可以冻结超额储备外，还具有货币乘数收缩作用，实施紧缩货币政策，抑制或抽紧目前过大的流动性，降低市场货币资金流动量。所以央行需要未雨绸缪，抑制过剩过大流动性仍需打提前量。
                     
                  估计大盘和银行股会受上调存款准备金率因素干扰，会产生客观实际和市场心理上影响，这仍然为短线振荡整理格局。源于今年来国际收支“双顺差”，导致央行被迫外汇占款而投放了大量基础货币，我国银行流动性过剩依旧，在遏制货币信贷过快增长的同时，事实了不防碍建立多层次资本市场体系，提高直接融资比例，把过大流动性的资金，引入虚拟金融市场的大“水库”中去，降低国民经济核心金融的商业银行体系内过剩流动性，减轻商业银行存款日益大于贷款的经营压力，增强银行资产质量和稳定性，趁机做大做强资本市场的战略部署。

中国人寿回归A股市场发行15亿A股，三年前中国人寿IPO在境外机构投资者是3.625港元，香港公开发售价为每股为3.59港元。今年年初H股于7港元起步一路振荡上升，尤其12月份受回归A股消息刺激出现井喷行情，于A股发行消息公布12月22日H股收盘价24.35港元，过去30日均价为19.51港元，再按照现行汇率折算，尽管A股较H股折价约三成发行，询价结果依然一级市场发行价格18.88元，发行市盈率为97.8倍（2005年赢利计算），集资278.1亿元，网上网下共冻结8325亿元，超过工商银行7810亿元的新记录，可见认购人气之旺。
                     
                  据中国人寿2006年中期报表披露显示，在我国现行会计准则下，其截止2006年中期实现净利润58.17亿元，较去年同期增长61.67%，2006年上半年全面摊薄后每股盈利为0.22元，年内A股15亿发行成功，摊薄全年每股盈利为0.19元，预计2007年和2008年净利润分别增长为33.3%和28.6%。
                     
                  公司首席投资执行官刘乐飞表示，今年股权类投资大约是9%，预计春节后将有新动作，投资组合仍然是以固定收益为主，公司债投资比例会大幅度提高，国债和大额协议存款逐步下降，同时会对房地产、基础设施，包括港口、机场、电力、公路、能源等项目进行投资，估计其投资回报率8%左右。另外海外投资资格已经获得批准，额度为约14亿美元，中国人寿未来海外投资，主要是投资于H股，市场投资收益目前难以预测。
                     
                  中国保监会最新统计数据显示，今年前11个月全国保险资金运用余额为1.7万亿元,总投资收益752亿元，平均投资收益率为4.86%。目前我国寿险公司对股票和基金投资比例限制，分别为5%和15%，中国人寿是大比例投资于债券和存款的公司，投资比例大概在70%以上，这部分保险资金投资收益率是较低的，按目前债券和存款投资收益率估计约为2%至3%，肯定低于全国平均投资收益率4.86%的水平，只有投资于股票和基金的投资收益率较高，但是受到《保险法》规定，所投资于股票和基金投资比例的限制，国内保险公司投资渠道狭窄，而且限制依然过于苛刻，不允许保险资金投资高风险高收益的高科技项目。结合近年来股票市场、基金、债券、存款和其他投资比例与收益上看，这样一来，中国人寿公司整体投资平均回报率，与全国保险资金运用平均投资收益率4.86%的水平基本相当。
                     
                  目前欧洲市场保险公司的市价内涵价值一般在1至2倍，而现在中国人寿H股和A股价格，市场给予5倍以上，明显高估于欧洲保险市场3倍以上，虽然中国保险市场潜力较大和新增业务较多，中国人寿在中国寿险市场占49.4%，可是保险市场开放程度日益加大，中外资保险公司竞争格局日渐激烈，令国内保险公司生存环境日趋严峻，而且国内保险公司在新增业务和理财等方面明显劣于外资保险公司。
                     
                  因此，瑞士银行和野村证券在去年11月报告中指出，中国人寿股价已经反映所有利好消息和今年增长预期，给出目标价分别为17.2港元和17.59港元。但是A股发行价18.88元，高于1.30元以上，新年伊始1月2日H股价格28.25港元，高于目标价每股10港元以上，现时市盈率高达85倍（2006年预计赢利计算），而全球保险公司股票平均市盈率只有18倍，反映中国人寿市盈率已经过高。与此同时，德意志证券认为，中国人寿股本回报率相比其他保险公司来说偏低，不足以支持当前高股价和高市盈率，所以中国人寿H股被炒作氛围太浓，对A股价格的参考意义不大，反而可能会产生引颈受戮的市场效应。
                     
                  中国人寿H股在市场上的飙升，意在逼迫A股发行定价处于尴尬犯难的地步，其市场询价区间选择为最高价，A股以18.88元发行，是今年年初3.5倍的价格，那么其资产负债表对帐面及隐含价值均有正面影响作用，H股股东因此受益多多，A股东在某种角度实际沦为H股东的“桥夫”，A股东与H股东投资收益与风险系数差距非常大。
                     
                  今后仍有大量H股即将回归A股市场，另外还有红筹股也要回归A股市场，如果各个都象中国人寿H股那样，获得回归A股票市场发行上市消息时，即在香港股票市场通过大幅度拉升股价，逼迫A股发行价接近H股或红筹股价，象中国人寿A股发行市盈率，各个都高于A股市场平均市盈率，这种可能性较大。因为H股和红筹股基本是我国国民经济中的骨干优质企业，加之A股市场已经转变投资观念，开始接受大盘蓝筹股，所以高市盈发行的格局还要延续，预示着大批以高市盈率回归A股市场，导致A股市场投资风险系数远远大于H股和红筹股，同时投资收益空间也将大大小于H股和红筹股，一旦境外市场出现风吹草动，H股和红筹股在香港股票市场发生波动，那么A股市场振荡幅度必然大于香港股票市场的H股和红筹股。
                     
                  尤其当大批H股和红筹股回归A股市场，纷纷都逼迫A股高市盈率发行，必将给A股市场能否健康稳定发展带来较大隐患，所以讲是我们政府监管层、上市公司、各中介机构、股票投资者等关心股票市场的各方人士，值得高度关注和警觉的问题。

根据美国基金研究机构新兴市场投资基金研究公司（EPFR），对全球范围内15000只投资基金跟踪调查，截止今年12月13日，这些管理7万亿美元资产中，年内迄今新兴国家股市吸引资金总额已经达到208亿美元，刷新去年全年203亿美元的纪录，而中国股市吸引资金净流入占所有新兴市场净流入的四成。
                     
                  还有日前汇丰银行也向管理约36200亿美元的9家环球基金公司进行调查显示，当调查问及基金经理2006年第四季度投资策略时，受访基金经理均表示，看好中国经济发展，将增加中国股票投资比重，与此同时，美国股市和债市资金将逐步移情亚洲。可见境外资金是非常青睐中国股票市场的。
                     
                  截止今年前10个月，中美整体贸易总额为2810亿美元，超越墨西哥的2783亿美元，成为美国第二贸易伙伴。据美方统计，今年前10个月美国对中国贸易逆差达到1906亿美元，已经逼近去年创下2020亿美元的历史纪录。美国贸易逆差持续放大，将纵使美元贬值预期增加，全球流动性过剩和过大，会不断催升房地产、大宗商品和股票这三大资产的价格，尤其新兴市场国家的资产，特别是我国的股票市场更是如此。
                     
                  此外，近日据中国人民银行副行长苏宁预测：由于政府机构面临年底预算开支，其在央行存款下降，估计12月底将有5000亿元政府存款流出。另外12月份还有2880亿元央行票据到期，11月份贸易顺差234亿美元，相当盈余1830亿人民币，工商银行在香港发行募集的161亿美元将要遣返内地，相当于人民币1260亿，上述几项累计今年底商业银行系统又要增加10000亿人民币的流动性。可见年底又迎来大规模流动性过剩，是支持股票市场重要的有利因素。
                     
                  今年1至10月，包括定向央行票据在内，央行共发行33200亿元的央行票据，相当于每月发行3320亿元，而11月份央行发行量仅有810亿元，缘由11月有1690亿元票据到期，造成880亿元净资金流向市场。虽然11月3日央行宣布自11月15日，准备金率再次上调0.5个百分点，相应从商业银行系统抽走1700亿元，12月11日央行再次向国内几家商业银行定向发行一年期，规模为1200亿元的央行票据。但是，依然不改年底大规模流动性涌入市场的态势，对股票市场所需资金，继续产生有效供给作用。
                     
                  据中国人民银行公布前11个月，累计新增人民币贷款29667亿元，新增贷款数创出4年新高，已经超过央行年初预定贷款规模2.5万亿元，而多贷出4667亿元。11月份当月新增人民币各项贷款1935亿元，同比少增315亿元，这已经是今年以来连续三个月出现同比少增贷款，与银行系统内过剩流动性形成较大反差。11月末M2余额33.75万亿元，同比增长16.8%，增幅比上个月低0.3个百分点，与此同时，M1余额12.16万亿元，同比增长16.8%，增幅比上月末高0.5个百分点，充分说明M1和M2喇叭口闭合，贷款快增现象受到抑制，但活期存款增加，预示短期投资活跃。加之11月末新增人民币储蓄存款1683亿元，同比仅多增6亿元，此前10月份比9月份储蓄存款减少76亿元。今年11月末人民币储蓄存款余额为15.97亿元，比去年同期增长15.3%，增幅比10月份降低0.2个百分点。由于11月份人民币新增存贷差高达3128亿元，创下历史同期新高，表明银行资金流动性继续快速增长。
                     
                  由此可见，短期投资交易资金和流动资金需求仍然旺盛，微观经济活跃度依然较高，以及人民币储蓄存款增速下降，说明部分资金被分流到虚拟经济市场，银行体系内过剩资金继续流向人民币资产市场，各类金融市场和准金融市场资金聚集程度正在增大，过剩的流动性日趋流向房地产和股票市场等资本市场，造成人民币资产的财富效应被逐渐提升，尤其股票价格不断振荡走高，受股市赚钱效应鼓舞，一部分储蓄存款已经转化为基金而投资于股票市场。
                     
                  年关渐近，元旦和春节是中国人的传统节日，是华人回国探亲访友之际，也是外国旅游者到中国观光旅游的好时机，预计相当部分人在人民币升值预期和股票市场财富效应下，趁机将外汇资金带到中国，分享我国资本市场的“盛宴”，流入的资金估计继续增加，将对股票市场资金有效供给产生正面影响作用。