海油工程 利润稳中有升 值得长期持有
未来我国海洋油气开采景气将逐年上升，公司作为中海油旗下唯一的工程服务公司将充分受益。随着青岛基地的建成投产，公司的产能将大有提高，同时深水业务也将取得突破。预计07、08年公司净利润分别为9.81亿、12.93亿，YoY分别增长31.3%和31.8%，EPS分别为1.03元、1.36元，P/E分别为41倍、31倍，考虑公司具有行业垄断地位，给予"持有"投资建议，12个月目标价45元。
海油工程主营海洋、陆地油气开发工程及配套工程的建设。公司前三季度业绩保持稳定成长，共实现主营收入39.42亿元，YoY增长28.2%，实现净利润5.64亿元，YoY增长16.5%。第三季度毛利率略有下降，主要由于公司的业务特点是按工程进度收款，造成收入确认滞后于成本支出，实际毛利率(22%左右)并无下降，这将在第四季度有所体现。
2010年前我国海洋油气开采将处于一个蓬勃发展的时期，公司将充分享受行业景气上升带来的好处。未来几年内的业务量饱满，市场前景良好。预计07、08年主业收入增速达到30%以上。
公司未来还将形成沿主业向"两翼"("左翼"为中下游，"右翼"为深水及国际领域)延伸的市场格局，"右翼"较"左翼"更有发展潜力。
青岛基地三期项目已启动。工程全部完工后，公司产能瓶颈将取得突破，同时还将增强公司在深水油气田领域的开发及装备建造能力，加快"右翼"业务的推进。预计09年后公司盈利将进入全面爆发期。
预计07、08年净利润分别为9.81亿元、12.93亿元，YoY分别增长31.3%、31.8%，EPS分别为1.03元、1.36元，P/E分别为41倍、31倍，投资建议"持有"。
海油工程主营海洋、陆地油气开发工程及配套工程的建设。公司前三季度业绩保持稳定成长，共实现主营收入39.42亿元，YoY增长28.2%，实现净利润5.64亿元，YoY增长16.5%。第三季度毛利率略有下降，主要由于公司的业务特点是按工程进度收款，造成收入确认滞后于成本支出。预计实际毛利率同比有所上升，约为23%左右，这将在第四季度有所体现。
海油工程主营海洋、陆地油气开发工程及配套工程的建设。公司是国内唯一一家具备海洋石油工程总包能力的公司。07年前三季度主业继续保持稳定增长，共实现主营收入39.42亿元，YoY增长28.2%，实现净利润5.64亿元，YoY增长16.5%。
前三季度公司毛利率同比下降了1.3个百分点，主要由于公司的业务特点是按工程进度收款，因此收入的确在时间上会滞后于成本支出的确认。由于公司总包业务收入占总收入的比例不断提高(目前已达86%)，实际毛利率应有所上升，预计在23%左右，这将在第四季度得以体现。
2010年前我国海洋油气开采将处于一个蓬勃发展的时期，公司将充分享受行业景气上升带来的好处，未来几年内的业务量饱满，市场前景良好。预计07、08年主业收入增速达到30%以上。
目前公司主要收入来源为浅海油气开采工程的建设，其施工区域的水深不超过200米。主要包括海上油气开发设施的建造、海底管道铺设和海上普通钢结构物的建造等，该业务市场占有率高达90%。
预计公司的浅海业务未来仍将保持稳定增长，主要有以下两个原因：
一、公司大股东中国海洋石油总公司的十一五规划发展目标是要在2010年实现一亿吨油当量的生产能力，约为目前的2倍，这意味着到2010年为止其规模将以每年25%以上的增速扩大。如此巨大的开采规模扩张必将为海洋石油工程行业带来巨大的业务机会，公司作为中海油旗下唯一的工程服务公司必将充分享受行业景气上升带来的好处。目前公司每年承接项目总数的不断增长已经充分反映了这一点，同时也说明公司管理能力和经营效率的提高。
二、油价高企也将促使相关企业加快开采项目的进度。由于陆上油田已几乎开采完毕，未来原油产量的增加将主要来自海洋石油。考虑海洋工程行业具有高投入、高技术含量的特点，行业进入壁垒较高，同时结合公司自身拥有的总包优势和专业优势，预计07、08年公司在浅海业务上的收入增速将高于行业平均增速，达到30%以上。
公司未来还将形成沿主业向"两翼"("左翼"为中下游的炼化及陆上工程，"右翼"为深水及国际领域)延伸的市场格局。"右翼"较"左翼"更有发展潜力。
除浅海业务外，公司还将加快形成沿主业向"两翼"延伸的市场格局以巩固在国内的领先地位，并提高国际竞争力(其中"左翼"为中下游的炼化及陆上工程，"右翼"为深水和国际领域)。
"左翼"业务以炼化和液化天然气等工程项目为主。公司先后签订了惠州炼油原油灌区、厂区管网、东联/马鞭洲码头等中下游项目，并首次承揽了珠海天然气液化项目建设。由于目前油价不断攀升，产业链中下游受影响较大，预计"左翼"业务未来对公司盈利贡献较小。
我们认为"两翼"中"右翼"较"左翼"更有发展潜力。主要有两方面的原因：
一、我国目前在深海领域的石油天然气开采方面技术仍较落后，只能达到300米(国外可达到2400米以上)。而我国拥有70万平方公司的深水区域(水深超过300米)，油气储量丰富，如能在关键技术上取得突破，未来发展空间巨大。下表给出了大陆主要海域的油气开采情况，可以看出除渤海湾和南海北部海域开发程度较高外(主要为浅海油田)，其余区域基本上没有大规模开发。
二、国际业务的开拓将为公司带来新的收入来源。公司目前已成功完成印度尼西亚SES和KODECO项目，提高了公司品牌在国际上的影响力。公司还与MODEC公司签订了5年长期合作协议，为公司增加了稳定的国际市场渠道。目前公司正在跟踪及投标的海外项目有10余个。我们认为公司的国际竞争力相比几年前已经有了很大改善，未来国际业务收入的比例将不断提高。
青岛基地三期项目已启动。工程全部完工后，公司产能瓶颈将取得突破，同时还将增强公司在深水油气田领域的开发及装备建造能力，加快"右翼"业务的推进。预计09年后公司盈利将进入全面爆发期。
公司在青岛的制造基地是亚洲规模最大的海洋石油工程制造基地，占地面积达90万平米，是塘沽基地的4倍多。青岛基地总投资预计在27.5亿元左右。其中一、二期投资17.5亿元，第三期投资10亿元。青岛制造场地主要用于建造国内外海上油气田开发工程所需的桩基式平台、浮式平台和FPSO(海上油气处理装置)总包等相关设施，同时提供海上运输、海上安装工程的配套服务，并作为大型工程船舶停靠与补给的基地，产品市场将覆盖中国各海域浅、深水工程，并辐射澳洲、东南亚、中东、西非、南美等海洋工程市场。可以说，青岛基地将是公司未来推动"两翼"业务发展的立身之本。
青岛基地一期工程已于06年6月建成投产，可建造200米左右水深的固定桩基平台和模块。二期采用边施工边投产模式，预计于07年底完工。三期项目主要为公司发展深水领域业务而建，其主体结构工程将于08年底完成。三期项目投产后，可从事制造以及维修15万吨级重的浮式生产储卸油装置和半潜式钻井平台，将增强公司在深水油气田领域的开发及装备建造能力。
全部工程计划于09年底完工，届时整个青岛基地将形成20万吨的钢材加工能力，是目前产能的一倍，公司的产能瓶颈将取得突破。预计09年后公司盈利将进入全面爆发期。
08年P/E 31倍，12个月目标价45元，投资建议"买入"预计07、08年净利润分别为9.81亿元、12.93亿元，YoY分别增长31.3%、31.8%，EPS分别为1.03元、1.36元，P/E分别为41倍、31倍，考虑公司具有行业垄断地位，给予"持有"投资建议，12个月目标价45元。
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