深度报道：调控不阻增长预期--证券业：把握三条投资主线

2007年12月24日 14:50:15

　　


　　随着个人财富的增加，投资理财需求必然出现高速发展。而资本市场是其最好的投资渠道之一。而当前股市正依然在牛市进行中，未来企业债的可成长空间巨大，需求的旺盛基本决定了资本市场的繁荣。所以证券公司必将获得持续的增长。
　　投资主线之一：龙头公司
　　◆ 经纪业务的集中度有望进一步提高，而资本规模、业务牌照等原因导致创新业务奶酪向龙头公司集中；
　　◆ 龙头公司抗周期能力更胜一筹，估值更为稳定；
　　◆ 股指期货推出为大市值股票带来的交易需求。
　　投资主线之二：并购价值
　　◆ 专业型和区域优势型券商应享受估值溢价。American Trade总市值曾超越美林证券！
　　◆ 外资投行、资产管理公司、保险公司和银行是进入证券业的三大新力量，而新设券商和营业部受限将凸显部分中小券商的牌照价值；
　　◆ 部分国内券商已经具备在细分业务上的核心竞争力，如东方证券的资产管理业务、华西证券的自营业务、东吴证券的区域经纪业务等都树立起了一定的品牌；
　　◆ 并购事件本身较难把握，且具有一定的不确定性，我们今后会加强相关研究。
　　投资主线之三：盈余管理
　　◆ 新会计准则框架下，券商的盈余管理主要体现在：（1）金融资产的划分与处理（2）费用计提（3）权证核算（4）自营市值的调控；
　　◆ 部分公司在牛市中采取了较为稳健谨慎的会计处理，为今后的利润释放打下了空间，我们认为在外部事件（包括并购、股权激励、再融资）的推动下，隐藏利润有望逐步释放。
　　重点公司点评
　　中信证券（600030）
　　◆ 三季度业绩增长的主要驱动力来自权证、新股和费用控制；
　　◆ 未来增长点包括基金管理、股指期货、融资融券、QDII、直投、权证；
　　◆ 战略清晰，执行力强，抗周期能力优于同业。与BSC合作将拓展业务边界，未来仍有一系列并购活动。
　　海通证券（600837）
　　◆ 三季度增长源于自营超预期、实际税率下降、权证收益结算。兴安证券并表和实际税率的继续降低将成为四季度增长亮点；
　　◆ 在直投、期货进行提前储备，具备一定的先发优势。定向增发价格符合预期，募集资金发挥效力较快，对07EPS摊薄有限；
　　◆ 未来股价催化剂包括：新业务推出、甘肃证券翻牌、股权激励等。