2008年造纸行业投资策略
2007 年以来，国内纸和纸板的价格一改颓势，开始纷纷上涨。虽然从价格上涨的动因来看，主要还是由成本上升推动的，但我们认为以往成本上升而产品价格下降的局面毕竟得到了缓和及改善。2007年造纸行业指数大部分时间超越大盘，造纸板块关注度提高。我们认为2007 年的行业回暖在2008 年将得以延续，造纸行业的盈利能力仍将进一步提高。
宏观经济主体下的造纸行业发展
近年来，造纸行业的发展一直与宏观经济高度相关。2008年的宏观经济走向也必将对造纸行业的发展产生较大的影响，因此我们希望通过梳理宏观经济对造纸行业可能产生的影响，来探究造纸行业未来几年的发展脉络。
人民币升值加速 减小国际成本压力
根据各主要研究机构对于宏观经济形势的判断，人民币在2008年有望加速升值，预计全年升值约8%.
◆ 人民币升值加速对造纸行业的影响：减缓进口原材料价格上涨对盈利能力的侵蚀；损害出口型造纸企业的竞争力。
◆ 人民币加速升值对造纸行业的影响主要反映在对原材料进口价格上，因此将对主要使原材料价格进口依存度的企业带来好处。
温和通货膨胀持续 国内成本上升压力加大
根据相关研究机构的研究结果，2008年我国仍将持续温和通胀的局面，上半年的通胀压力相对更大。未来几年，由于劳动力成本的上升，以及相关资源成本的上涨，温和通胀局面有可能将会伴随这中国经济的增长。
我们认为，温和通胀对造纸行业的影响是结构性的，一方面，部分企业拥有资源优势，例如临近资源产地，能源自给率高，可以部分承接上游价格上涨，另一方面部分企业拥有相关主要产品一定的定价权，这就注定了通胀对于造纸行业内企业的影响各不相同。
宏观调控力度加大
温和通胀的持续，贸易顺差导致流动性过剩压力持续增加，我们预计宏观调控力度将在2008年加大。宏观调控力度加大对造纸行业最直接的影响，就是加息后财务费用支出的增加。我们认为对行业内资产负债率高的企业，则会影响更大。
环保力度不断加大
"节能减排"已经日益成为国家宏观经济工作的重点，在十七大结束之后，环保工作力度预计将进一步加大。环保工作力度的加大将对造纸行业产生深远影响，我们预计，在"十一五"期间，环保工作的逐步有效推进，将对我们产业结构影响深远。
奥运经济的推动作用
历届奥运会对国内经济都会产生刺激作用，相关产业都会因为需求的短期性放大而获得好的效益。对造纸行业的影响主要体现在消费拉动上，在奥运期间，相关的奥运赛事报道，企业宣传都会使得纸张需求量大增，其中影响最大的是新闻纸和铜版纸。
产业政策推动行业发展
政策推动行业发展
07年6月，国务院制定的《节能减排综合性工作方案》首次明确提出"十一五"期间将关闭将近650万吨的落后产能。07年10月31号，国家发改委又发布了《造纸产业发展政策》，在产能规划、环保、产业布局、纤维原料、行业准入方面做出了具体的规定。这些政策的制定和公布为建立公平的市场秩序和良好的发展环境提供了政策依据和支持，同时为造纸包装行业未来的有序发展进行了规划。预计08年行业景气度会在07年的基础上进一步回升，造纸包装行业将进入新一轮的高速增长期。
产能规划
产能规划中明确提出：适度控制纸及纸板项目的建设，到2010年，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000万吨。预计关停的650万吨产能中40%为低档文化纸，60%为瓦楞纸。
纤维原料与产业布局
原料问题是关系到造纸包装行业盈利的关键问题，《造纸产业发展政策》对纤维原料的规定尤其是对木浆结构提升的要求以及"由北向南"的产业布局都说明，林纸一体化是造纸包装行业未来发展的趋势。随着"林浆纸"一体化产业链的完善，造纸包装行业优势企业将会打通制约企业发展的资源瓶颈，拥有原料控制力，从根本上改善企业竞争力，显著提升盈利能力，开拓出更广阔的发展空间。
行业整合与准入
《造纸产业发展政策》明确规定：支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产300万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。未来建议关注龙头企业，我们认为将出现强者恒强的局面。
供求缺口使得行业长期看好
我国是世界造纸工业生产、消费和贸易大国，纸类生产量和消费量均居世界第二位，根据纸及纸板消费量指数与GDP 指数的相关性分析，并综合考虑影响国民经济发展的有关不确定因素和相关产业的发展前景，"十一五"期间，我国造纸工业仍将处于发展增长期。预计2006年至2010年纸及纸板消费量的年均增长速度为7.5%，2010 年纸及纸板的消费量将从2006 年的6600 万吨增长到8500 万吨左右。目前市场供求基本能保持平衡，但未来行业供给能力受固定投资增速的放缓而增长减慢，同时节能减排政策背景下，淘汰落后产能将进一步压缩产能增长速度，供求关系的转换将使得行业具有可瞻性。
造纸原材料和各纸种的现状和发展前景分析
目前造纸上市公司主营的产品主要有文化纸、铜版纸、白卡纸、箱板纸、新闻纸等纸种。我们认为宏观经济及产业政策对各子行业的影响各异，在2008年造纸各子行业的发展将进一步出现分化，而子行业的景气程度将会显著影响上市公司的业绩。
原材料
◆ 国际浆价趋于稳定，明年有望回落；
◆ 我国废纸进口量价齐升；
◆ 木材价格持续上涨。
新闻纸
◆ 新闻纸07年前10个月产量增幅为17%，增速总体平稳；
◆ 值得注意的是新闻纸国内表观消费量增速较产量增速的缺口正在逐步消失，但依然需要进一步关注后续表现；
◆ 受国际新闻纸价格走势平稳而国内新闻纸价格稳步上升且人民币持续升值的影响，近期新闻纸出口数量有所下降，但依然维持在4万吨/月的较高水准以上。
铜版纸
◆ 铜版纸未来供大于求；
◆ 成本推动铜版纸价格回升；
◆ 铜版纸遭遇美国"双反"制裁，出口大幅减少；
◆ 11月下旬，美国国际贸易委员会经多轮裁决最终取消了对从中国进口铜版纸征收7.4%-44.25%的反补贴税
◆ 由于未来两年国内新增铜版纸产能较为有限，当前铜版纸价格有望获得较强支撑甚至进一步上扬。
文化纸
◆ 文化纸未来供不应求；
◆ 文化纸供不应求，市价继续提升；
白卡纸
◆ 白卡纸供略大于求；
◆ 白卡纸走势强劲；
箱板纸
箱纸板与瓦楞原纸统称为箱板（原）纸，主要用于加工成纸箱，然后用于工业及消费品的包装。
◆ 箱板纸未来整体供过于求；
◆ 箱纸板略有下滑，瓦楞纸价格回升；
◆ 箱板纸产量增速近期有所放缓，但我们判断这一增速放缓仅为季节性因素，未来两年国内箱板纸产能增速仍将维持在20%以上。
投资策略
受高GDP增速、产业政策、人民币升值、奥运会等因素影响，我们认为造纸包装行业08年将获得重大发展空间，重点关注行业龙头企业，主要选择拥有强势纸种和林浆纸一体化的公司。主要投资策略为：
◆ 完成环保改造拥有先进生产能力的行业龙头；
◆ 主导强势纸种的公司；
◆ 拥有林业资源及林浆纸一体化的公司；
◆ 拥有先进技术的造纸产品，尝试差异化下游产品的公司。
重点公司点评
太阳纸业（002078）
◆ 公司在各细分行业中均处于行业龙头地位,主营的白卡纸、铜版纸、文化纸、白板纸均处于景气周期。
◆ 公司的产品相对于低端产品具有更强的盈利能力和更高的技术壁垒。
◆ 预计08年投产的液体包装纸生产线将是国内首条液包纸生长线,该生产线将是公司未来盈利增长的最大亮点。
◆ 公司具有业内较高的资产回报率，较高的经营效率，和极其出色的企业管理能力。
◆ 美国解除了对中国铜版纸的"双反税"制裁，对公司是一大利好。
博汇纸业（600966）
◆ 公司主营产品文化纸、白卡纸均处于高景气，价格有望进一步上涨，盈利能力将进一步提高。
◆ 08年投产的9.5万吨化学浆线将使得公司原材料自给率进一步上升，成本下降，这将大幅提高公司的盈利能力，整体毛利率有望大幅提高，这将成为公司一稳定的盈利增长点。
◆ 新投产的石膏护面纸需求状况良好，行业潜力巨大，具有良好的发展前景。
华泰股份（600308）
◆ 公司是国内最大的新闻纸生产企业，新闻纸产能占全国总产能的三分之一，销量也占市场的20%左右，都稳居全国首位。新闻纸毛利率行业内最高。
◆公司是国内唯一一个拥有两个林纸项目的上市公司，具有强大的资源优势，将给投资者带来很大的想象空间。
◆ 收购集团优良的化工资产，实现产业链上游的延伸，盈利稳定，毛利率达46.3%，业绩增厚明显。
◆ 07年一条新闻纸生产线转产受益于国产节能减排、淘汰落成产能政策的文化纸，随着文化纸行情的持续向好，公司文化纸业务也将迎来新的发展契机。
晨鸣纸业（000488）
◆ 公司是国内造纸生产企业中产品门类齐全，总体规模最大的企业。
◆ 晨鸣纸业是在不断的收购兼并中发展壮大的，已经积累了大量的经验，在这个造纸产业正处于整合的关键时期，晨鸣拥有充分的能力和条件在整合战中更加壮大。
◆ 湛江林纸一体项目是未来盈利的重要组成部分，通过加强上游建设，完善公司的产业链，将为公司长期的增长奠定良好的发展基础。
◆ 发行H股提升公司形象，有望提升公司估值水平。
◆ 美国解除了对中国铜版纸的"双反税"制裁，对公司铜版纸的出口是一大利好。
精业胜龙
