2008年煤炭供需基本平衡
　　煤炭下游火电、钢铁、建材和化工四大行业的在2008将保持快速发展，对煤炭需求增长1.77亿吨，社会煤炭需求达到27.28亿吨。近年来煤炭生产稳步提升，煤炭生产固定在爆发式增长后放缓。我们预计2008年全国原煤产量的增幅基本与上一年持平，全年的产量将达到27.3亿吨左右。2008年煤炭供给与需求基本平衡，个别地区和煤种偏紧。
　　价格形成机制完全市场化，煤价将持续上涨
　　2007年底，'煤炭供需见面会'将取代此前每年由国家发改委主持的'煤炭订货会'。这一形成于1965年并延续至今的计划经济产物将彻底退出我国的煤炭价格形成机制。在'煤炭供需见面会'上，煤炭供需双方将完全通过自主协商来确定煤炭交易价格，最后由行业协会收集、汇总煤炭买卖合同。这标志着我国煤炭价格走向完全市场化，客观上形成了煤炭价格上涨的空间。预计2008年煤炭价格上涨将得到延续，动力煤价格上涨10%-15%，炼焦煤涨幅15%-20%。
　　2008年煤炭行业盈利预测
　　预计2008年全国煤炭企业面临的成本上升主要发生在员工工资和设备、材料的采购上；山西省的各项税费改革已经在2007年实现，而其他省份有可能推广这种作法。综合考虑各项因素，我们认为2008年煤炭全行业的盈利增长将超过40%，给予煤炭行业增持评级。
　　2008年煤炭行业投资策略
　　除了公司自身内在业务的发展，资产注入的外延式发展是未来煤炭类上市公司快速发展的重要方式。受'煤炭十一五规划'的影响，大型煤炭产业集团将通过整合收购和新建等方式实现规模的扩张，并逐步将资产注入上市公司。在2008年，这种外延式的增长必然是煤炭板块值得投资者关注的热点。建议重点关注存在资产注入预期的大同煤业、盘江股份、国阳新能和潞安环能。
　　世界煤炭市场概述
　　1.世界煤炭储量与分布
　　煤炭是世界储量最丰富、分布最广泛、使用最经济的能源资源之一。根据美国能源情报署(Energy InformationAdministration of the United States)的统计数据，全球现已探明的煤炭可采储量为9977.48亿吨1，依照目前开采速度计算，尚可供开采200年左右。世界经和组织（OECD）成员国中的煤炭储量占了世界总储量的半数以上。
　　由于地质结构的区别，煤炭在地理分布上并不平均，目前探明的储量主要集中在亚太地区、北美和欧亚大陆，以上三个地区可开采储量之和几乎占了全球可采储量的85%。其中，亚太地区所占比例为32%，北美地区所占比例为28%，欧亚大陆所占比例为25%。
　　煤炭资源储藏最丰富的国家为美国、俄罗斯、中国、印度、澳大利亚和南非等国，上述6个国家的煤炭储藏量之和占全世界煤炭储藏量的80%以上。排在前四名的美国、俄罗斯、中国和印度的煤炭可采储藏量均超过全球可采储量的10%。
　　依照煤炭的特性，国际上习惯把原煤分成烟煤与无烟煤和褐煤与亚烟煤两大类。在煤种分布上，烟煤与无烟煤可采储量较褐煤和亚烟煤丰富，无烟煤和烟煤数量为5287.72亿吨，褐煤和亚烟煤可采储量为4689.76亿吨。
　　近年来，同等热值的煤炭与其它主要能源相比具有越来越强的价格优势，从历史水平看，相同热值的原油价格大约是煤炭价格的1.5-2倍，而2006年以来上升到5倍左右。随着国际原油价格不断的上升，煤炭的价格优势越发明显，煤炭需求会进一步增加。
　　2.世界煤炭生产
　　在过去的30年中，世界煤炭生产始终保持快速增长。2005年全球无烟煤产量达到了4,934百万吨，与1970年时的产量相比增长了92%。从最新的2006年数据看，全球无烟煤（硬煤）产量达到了5,370百万吨，较前一年增长8.8%；全球褐煤产量为914百万吨，较上一年略为增长0.9%。虽然06年德国的褐煤产量有所下降，但德国仍为世界最大的褐煤生产国；土耳其、俄罗斯和罗马尼亚的褐煤生产都有所增长。
　　在2000年到2030年期间，全球煤炭年产量将增长2,359百万吨，增长幅度达到51%。也就是说，2030年时全球煤炭总产量将有望达到6,954百万吨。这期间的煤炭年产量增长大体上等于2003年中国、加拿大和美国的煤炭产量总和。预计在这一期间的煤炭生产增长中，中国将贡献其中的45%，即1,072百万吨；印度、澳大利亚、美国、加拿大、印尼和南非将贡献剩余的增长，即1,161百万吨；欧盟将是唯一的煤炭生产下降的地区，2030年该地区的煤炭产量将比2000年下降106百万吨。
　　在2000年到2030年期间，预计中国的煤炭生产的升幅约为87%，这意味着到2030年时中国煤炭产量在全球煤炭总产量中的比重将从2000年时的27%提升至33%。除中国外，世界经和组织（OECD）、印度、印尼和非洲的煤炭产量占比都将有所提升，这其中印尼的增长最为显著，预计2030年印尼的煤炭生产份额将超过目前的两倍，达到全球煤炭产量的4%。
　　近些年来，国际煤炭企业出现了两大趋势：
　　1.大型化、集中化。美国、加拿大、澳大利亚、南非等国家出现了一批超大型煤炭公司。由于规模效应的显现，工作效率得以提升，单位成本降低，各公司在市场中的竞争力大幅提高。
　　2.产业综合化。国际大型煤炭公司的产业链逐步向下游延伸，形成了跨路港运输、热电、化工等多行业的综合类公司。
　　3.世界煤炭消费
　　目前世界最重要的能源资源种类是石油、煤炭和天然气。在2005年世界一次能源消费中，石油消费的比例为37%，煤炭为27%，天然气为23%，随后的是水电和核能，分别占6%，可再生能源（地热、太阳能和风能）
　　比例还相当小，只占1%。
　　随着不可再生能源的逐步枯竭以及世界气候环境的恶化，清洁、安全、可再生的能源将成为未来世界能源发展的趋势。但是受到技术与经济性等因素的制约，短期内现有的世界能源消费格局不会产生重大变化。
　　资料来源：Energy Information Administration of the United States，中信建投证券研究所整理煤炭消费的最重要行业是热力发电，目前全球燃煤发电量占总发电量中的39%-40%，在未来30年中这一占比将保持在相近的水平。预计2002年至2030年间，动力煤消费年均增长为1.5%，同样被用作能源生产的褐煤的消费年均增长为1%，钢铁生产中所需的焦煤的年均需求增长为0.9%。
　　上世纪80年代中前期，欧洲地区的煤炭消费量居世界第一，随后是亚太地区，北美和欧亚大陆的消费量差别不大。进入到80年代后期，全球煤炭消费格局产生了重大变化，亚太地区经济的快速发展带动了煤炭消费的增长，其煤炭消费迅速超过其他地区，跃居世界第一。2005年亚太地区的煤炭消费达到了35.37亿吨，相当于1980年消费水平的3.24倍。同期，在欧洲，由于煤炭资源有限，尤其是其他能源品种得到推广，煤炭消耗量呈下降趋势。例如法国，目前电力生产的80%左右来自于核电；而在北欧的冰岛，地热等清洁能源得到了长足发展。北美地区的煤炭消费量没有太大变化，仅有小幅增长，但在全球煤炭总消耗重所占比例大幅下降。
　　目前煤炭最大的消费市场是亚洲地区，目前该地区的煤炭消费占全球煤炭消费的54%，其中中国是最大的煤炭消费者。亚洲地区很多国家的资源比较匮乏，不足以支持本国的能源消费需求，因而需要大量进口能源产品，例如日本、中国台湾地区和韩国都进口大量的动力煤用于发电和炼焦煤用于钢铁生产。
　　本地煤炭资源储备的匮乏和生产供应的不足并不是唯一的煤炭进口原因，对于特殊煤炭品种的需求也同样促使一些国家大量进口煤炭产品。很多煤炭生产大国，例如中国、美国和印度，出于煤炭质量或物流等原因，依然进口大量的煤炭产品。快速发展的亚洲地区由于未来对电力、建筑钢铁、汽车、电器产品的需求激增，将成为动力煤和炼焦煤需求增长最快的地区。
　　4.世界煤炭贸易
　　由于煤炭体积、重量庞大，运输成本在最终的国际贸易动力煤交货价格中占有很高比例。所以国际动力煤主要分成2个地区性市场-大西洋地区和太平洋地区。大西洋市场主要由西欧的煤炭进口国组成，例如英国、德国、西班牙；太平洋市场主要由亚洲经合组织成员国组成，尤其是日本、韩国和中国台北。太平洋市场目前占到全球动力煤贸易的60%。
　　2004年，全球煤炭贸易量为7.55亿吨，是世界贸易中最重要的散货商品。同期全球煤炭产量为55.85亿吨，煤炭贸易量约为同期产量的13.5%。若以热值计算，2005年全球煤炭贸易量占煤炭总产量的17%左右。
　　煤炭：中国最重要的一次能源
　　我国的能源资源结构特征为'富煤、贫油、少气'。据美国能源情报署统计，我国煤炭可开采储量为1262.15亿吨，居世界第三位，仅次于美国和俄罗斯，占全球可采储量的12.65%；而我国的石油和天然气储量都相当匮乏。基于这一资源结构特征，我国的一次能源消费结构和世界的情况有显著不同，煤炭一直是我国最重要的一次能源，对国民经济发展具有举足轻重的地位。
　　在我国一次能源消费结构中，石油、天然气消费比例明显低于世界平均水平，煤炭消费的比例明显高于世界平均水平。2005年，世界能源消费中石油占比为37%，中国当年石油消费占比为21%；世界天然气消费占比为23%，而中国只有3%，仅为世界平均水平的13%；世界煤炭消费占比为27%，而同期中国煤炭消费占比达到了68%，是世界水平的2.5倍。 长期以来，我国煤炭消费占全国一次能源消费的比重一直维持在70%左右。我国从1993年开始成为原油净进口国，随着进口原油数量的不断增长，煤炭在一次能源消费中的比重略低于其在能源生产中所占比重。根据《2007年英国石油统计评论》的数据，中国是世界上最大的煤炭生产国，2006年国内原煤产量为23.80亿吨，即12.12亿吨油当量，占全球煤炭总产量的39.35%；中国也是世界上最大的煤炭消费国，2006年国内煤炭消费量为11.91亿吨油当量，占国内一次能源消费总量的70.20%，占全球煤炭消费总量的38.55%。
　　根据中国国家统计局《中国统计年鉴2006》的数据，我国2005年的一次能源消费总量为2,233.19百万吨标准煤，比上年增长9.89%，其中，煤炭消费量比重为68.9%，同比增长0.9%；石油为21%，同比下降1.3%；天然气为2.9%，同比增长0.3%；水电、核电、风电合计为7.2%，同比增长0.1%。由此不难看出，在我国一次能源消费结构中，煤炭的地位相当稳固。
　　我国能源消费在未来将会向安全、环保、清洁和可持续发展型能源倾斜，气态能源与风电、核电、水电等比例会逐渐增加。但是考虑到一次能源消费格局在相当长一段时间不会有明显变化，而且全社会对一次能源的消费会持续增长，因此未来煤炭需求仍会保持稳定增长。
　　中国煤炭行业发展历程
　　作为我国最重要的一次能源，煤炭对我国国民经济发展有着极为重要的意义。建国后，国家对煤炭行业的管理政策历经了数次调整，这期间，我国煤炭行业的发展大致经历了三个主要阶段。
　　49年至80年的计划经济时期：从建国后到80年代之前，我国煤炭行业也像所有其他行业一样，完全在计划经济的环境下运行，所有的煤炭生产任务都由国有企业承担。企业的建设与发展基本上依赖国家投资，企业的生产、销售、定价完全遵从政府计划。
　　80年代和90年代上半期的粗放发展时期：80年代初，随着改革开放政策的实施，各个行业的发展趋于活跃，社会经济对作为基础能源的煤炭的需求量猛增，煤炭供应紧张。煤炭供应紧张成为制约国民经济的发展的因素。针对这一情况，国家放宽了对煤炭行业的管理政策，在加快发展国有重点煤矿发展的同时，鼓励发展乡镇小煤矿。1983年4月，国务院颁布了《关于加快发展乡镇煤矿的八项措施》的文件，提出要'积极发展地方国营煤矿和小煤矿'，倡导'大中小煤矿并举'的政策。随后的1984年和1985年，政府分别提出'有水快流'和'国家、集体、个人一齐上，大中小煤矿一起搞'的方针。其结果是我国煤矿数量迅速增加，产业集中度极低。截至到1997年底，我国共有大小矿井6.4万处，其中6.1万处为小矿井，占比接近总数的94%。
　　1998年至2007年的整顿治理期：由于前一阶段粗放型管理政策的引导，煤炭行业在80年代和90年代前半期虽然发展速度迅猛，但质量相当低下。过低的产业集中度造成供需两端信息传导不畅，市场竞争极度激烈，价格秩序混乱，全行业陷入不景气。1996年第二季度开始出现了煤炭供大于求的局面，这种局面一直维持到2000年。在这种混乱的行业秩序下，我国国有大型煤矿经营举步维艰。针对这一情况，中央在1998年撤销了煤炭工业部，将重点煤矿下放给各地方政府，并针对煤炭行业的问题相继颁布了若干政策，整个煤炭行业进入了整顿期。
　　煤炭产业政策对行业未来的影响
　　最近3年颁布的主要产业政策有2005年6月的《国务院关于促进煤炭工业健康发展的若干意见》，2006年4月的《加快煤炭行业结构调整、应对产能过剩的指导意见》，2006年9月的《国务院关于同意深化煤炭资源有偿使用制度改革试点实施方案的批复》，2007年1月的《煤炭工业发展'十一五'规划》以及2007年11月的《煤炭产业政策》。以上一系列政策的出台将在规模、技术、安全、环保和资源节约等方面对未来煤炭行业的发展产生深远的影响：
　　1.行业进入门槛大幅提高：《煤炭产业政策》在产业准入上明确提出"十一五"期间一律停止核准审批年产能30万吨以下的新建煤矿项目，在安全、环保、资源节约等一系列标准得到严格规范。这将抑制小煤矿的发展，同时鼓励大型煤炭企业的发展。
　　2.企业规模大型化：'煤炭行业十一五规划'明确提出'改小建大'，以整合为主、新建为辅，限制小煤矿建设，发展大中型煤矿。《煤炭产业政策》要求，在大型煤炭基地内，一个矿区原则上由一个主体开发，一个主体可以开发多个矿区，在大型整装煤田和资源富集地区优先建设大型和特大型现代化煤矿。
　　随着产业政策的落实，一些大型的规模化企业除了可以得到优先发展的机遇之外，并购地区性中小型煤炭企业将成为未来几年煤炭行业的趋势。
　　3.煤炭企业产业综合化：随着煤炭企业向大型化发展，一些大型煤炭企业将通过收购兼并等手段形成煤炭、运输一体化经营巨型煤炭公司，同时这些公司将向下游延展产业链，拓展电力和以煤炭为基础原料的化工业务，发展成为具有国际竞争力的大型企业集团。
　　4.产业集中度提高，企业议价能力增强：由于产业准入门槛的提升，小型煤炭企业发展受到抑制，大型煤炭企业得到优先发展机会，整个煤炭行业发展呈现大型化、集中化，产业集中度将得到进一步提升。

　"十一五"期间，全国新开工大中型煤矿将主要分布在大型煤炭基地内，大型煤矿产量将达到14.5亿吨；大型煤炭基地产量将达到22.4亿吨，煤炭产量占全国的56%；将形成6－8个亿吨级和8－10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。这一结果将改善煤炭市场秩序，煤炭企业议价能力得以提升，成本向下游转嫁能力增强。
　　煤炭供给分析：08年产量约增至27.3亿吨
　　1.产量稳步增长
　　最近6、7年，我国煤炭产量稳步增长，"十五"期间，在市场的强劲拉动和国家政策的支持下，煤炭产量年均增速达11%，2005年，煤炭产量22亿吨，比2000年增长69.7%。根据国家发改委能源所的预测，2007年我国煤炭生产可以达到25.5亿吨，比上年增长7.06%，到2010年时，全国煤炭生产能力将接近30亿吨。我们预计2008年全国原煤产量的增幅基本与上一年持平，全年的产量将达到27.3亿吨左右。
　　2.固定投资在爆发式增长后趋缓
　　煤炭行业的固定投资在经历了'九五'期间的严重萎缩后，在进入'十五'期间后出现爆发式增长。2000年到2005年期间，煤炭行业的固定投资达到2,762亿元，超过了前九个'五年计划'的投资总额；2005年在建规模4.4亿吨／年，是"九五"末期的10倍。2004年和2005年的投资增幅都超过了60%。
　　这种爆发式增长主要基于几个因素：首先是当时大的社会背景，'十五'期间我国经济快速发展，社会固定投资猛增，总额达到294,957亿元，超过了前9个'五年计划'的总和，与煤炭行业情况一致；其次，由于'九五'期间煤炭投资严重不足，导致社会煤炭供给偏紧、煤炭价格上升，逐利资本在这一时期内迅速聚集到煤炭行业；最后一点，也是由于'九五'期间煤炭行业固定投资严重萎缩后，'九五'末期时的煤炭固定投资基数很低。
　　进入'十一五'期间，在大的产业政策调整的背景下，煤炭行业固定投资增长已经明显趋缓，这将有助于有效控制煤炭供给量的合理增长，进一步改善煤炭市场秩序。预计2008年煤炭固定投资增幅基本与上年持平，煤炭增长相对平稳。
　　3.煤炭社会库存保持较低水平
　　2007前10个月，我国社会煤炭库存稳定，始终在23-24天左右，保持在一个相对低的水平，基本和2006年底的库存状况一致。2007年的社会煤炭库存不会对下年煤炭供需关系产生影响，造成大的供需关系波动。
　　4.煤炭进出口基本平衡
　　2007年，我国一改以前煤炭出口显著大于进口的格局，在净进口和净出口间徘徊。根据海关总署的统计数据，2007年我国全年累计出口煤炭5,317万吨，全年累计进口煤炭5,102万吨，净出口煤炭约215万吨。
　　2007年上半年，除了2月份，各月我国煤炭进口量均超过出口量，呈现净进口格局。随后3个月，煤炭出口量开始超过进口量，但是当年累计仍未煤炭净出口国。直到10月份，我国出口煤炭525万吨，比上年同期增长18.8%；全国进口煤炭372万吨，较上年同期增长15.2%，我国连续四个月煤炭出口量超过进口量，重回净出口格局。2007年前11个月，我国煤炭贸易保持着进口增速较快，而出口下降的格局。
　　产业集中度大幅提升
　　我国煤炭工业在1996年之前长期处于既供不应求又长期亏损的矛盾情形，1996年下半年开始又一度陷入供过于求的境地，直到2000年下半年在国家宏观调控政策的作用下，才开始走出低谷。除了企业负担重、经济效益差、管理与开发秩序混乱等因素外，产业集中度低也是非常重要的原因。
　　1998年全国生产原煤12.33亿吨，各类煤炭生产企业超过5万家，平均每个企业生产煤炭只有2.5万吨左右；全国煤矿数量约7.21万处，平均每处煤矿生产原煤仅有1.7万吨；国有重点煤矿企业数111个，每个企业平均销售煤炭422万吨，平均每个企业市场占有率不到全国的0.4%，产业集中度的低下可见一斑。虽然当时也有关井压产的整治活动，但到1999年底我国仍有矿井4.11万处，平均每处煤矿生产原煤仅为2.55万吨。
　　经过一段时间的治理整顿，到'十五'末的2005年，我国煤炭行业集中度逐步提升，全国共有小型煤矿2万家，千万吨级的煤炭企业31家，3000万吨以上的企业10家，5000万吨以上的大型企业5家，亿吨级的特大型企业集团只有2个；但大中型煤炭企业产量占全国产量比例仅为54%，仍远低于其他煤炭生产大国。
　　根据国家发改委的《煤炭工业"十一五"发展规划》，'十一五'期间全国新开工大中型煤矿将主要分布在大型煤炭基地内，大型煤矿产量将达到14.5亿吨；大型煤炭基地产量将达到22.4亿吨，煤炭产量占全国的56%；同时形成6－8个亿吨级和8－10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤炭产量占全国的50%以上。这一结果将改善煤炭市场秩序，煤炭企业议价能力得以提升，成本向下游转嫁能力增强。
　　煤炭需求保持快速增长
　　煤炭是我国最重要的能源品种，占全国一次能源消费的70%左右，对经济发展起到至关重要的作用。中国经济总量的发展必然带动煤炭需求的增长，通常我国GDP增长1%会拉动煤炭需求增长0.5%至0.6%。根据中信建投证券研究所的预测，我国明年GDP增幅在11.2%左右，据此推算，明年我国的煤炭需求增长将达到5.5%至6.5%左右。
　　我国煤炭行业最重要的下游行业依次为电力、钢铁、建材和化工，四大行业的煤炭总消耗量占煤炭总需求的近8成。预计2008年我国电力行业耗煤增长约11,800万吨，钢铁行业耗煤增长2,900万吨，建材行业耗煤增长2,000万吨，化工行业耗煤增长近1,000万吨，社会煤炭需求达到27.28亿吨。
　　电力行业：
　　我国电力行业以火电为主，是我国最大的煤炭消费行业，其煤炭消费量一直占我国社会煤炭总消费的50%以上。2001年，我国电力行业耗煤6.46亿吨，占当时煤炭总产量的46.78%。2002年到2005年期间，煤电行业每年耗煤量增长都在1亿吨左右。2006年，电力行业耗煤达到了12.02吨，比上一年增加1.48亿吨，占煤炭年产量的50.47%。6年间电力行业消耗煤炭数量增长86%。
　　由于与其他发电形式比较，火电技术成熟、建设周期短、见效快，因此在新增发电能力上，火电的绝对增长仍高于其他发电种类。2007年1-9月份，全国电源建设新增生产能力6544.15万千瓦，其中水电804.24万千瓦，火电5422.19万千瓦，核电212万千瓦。
　　在未来相当长时间，以火电为仍最重要发电形式的我国电力产业格局不会改变，火电的发展是带动煤炭行业发展的最大动力。根据中信建投研究所电力行业分析师的预测，2008年火电行业将增长12%，相应的对煤炭需求的增长将在9%左右，即1.18亿吨。
　　钢铁行业：
　　钢铁行业是我国煤炭消费的第二大行业，近年来也保持快速发展的势头。2006年我国粗钢产量4.19亿吨，2007年预计产量将达到4.9亿吨，增长超过16%。钢铁行业2007年耗煤增长缓于钢铁产量增长，预计全年增幅为13.8%左右，耗煤4.2亿吨。根据中信建投研究所钢铁行业分析师的预测，2008年我国粗钢产量增速将有所放缓，全年增幅在8%左右。考虑到单位能耗的产出水平有所提高，2008年钢铁行业的耗煤增长将在6.7%左右，即2900万吨。 建材行业：
　　建材行业对煤炭消费主要发生在水泥的加工中。近年来受我国建筑行业发展的带动，建材行业发展迅猛，水泥和平板玻璃产量保持高位增长。2006年，我国水泥产量在达到12.37亿吨，较2005年增长15.71%；预计2007年全国水泥产量可以达到13亿吨。根据中信建投研究所建材行业分析师判断，2008年水泥行业的产量增长将达到10%，即1.3亿吨。目前国内水泥行业平均耗煤水平为130公斤/吨，据此推算，明年水泥行业的耗煤增长将达到1,700万吨，再考虑到建材其他子行业的耗煤增长，预计2008年建材行业整体耗煤增长超过2,000万吨。
　　化工行业：
　　四大耗煤行业中，化工行业的煤炭消费量最低。但是'十一五'期间化工行业对煤炭需求的增长稳定。在未来，煤化工行业将成为煤炭需求新的增长点。
　　一方面，由于目前原油价格暴涨，一些可以马上进行调整的化工项目改为使用煤炭作为替代原料。比如近年来煤制甲醇、二甲醚等项目纷纷上马，煤制油项目也有实质性进展。另一方面，政府的政策也向煤化工倾斜。
　　国家发改委可能在近期公布我国首个煤化工产业发展规划，鼓励国内企业以煤代替石油作为化工产品的主要原料。该政策将鼓励化工企业在新疆和内蒙的新探明煤炭储量地区发展煤化工项目，主要方向是将煤转化为甲醇，以便生产乙烯和丙烯。预计08年煤化工行业对煤炭需求增长7%，即920万吨。
　　综合以上分析，我们认为煤炭在我国一次能源消费中的地位稳固，下游四大行业的快速发展将进一步带动煤炭需求的增长。煤炭市场供需将总体平衡，个别地区和煤种略微偏紧。
　　价格形成机制走向市场化我国煤炭价格的形成机制经历了一系列变化，终于走向完全市场化。
　　在计划经济时期，我国煤炭行业完全在国家计划下运行，煤炭生产、销售中完全遵从政府计划，煤炭价格由国家统一制定。
　　改革开放政策实施以后，各行业的快速发展推动了对煤炭需求的迅猛增长，出现了煤炭供应紧张的情况。
　　在此背景下，国家放宽了煤炭产业政策，在加快发展国有重点煤矿发展的同时，鼓励发展乡镇小煤矿，提出了'国家、集体、个人一齐上，大中小煤矿一起搞'的方针，。在这一时期，煤炭价格开始分化，国家仍然控制大部分煤炭的销售价格，但是中小型煤矿开始根据市场状况制定产品的销售价格。煤炭价格政策开始松动，形成双轨制。
　　煤炭价格的改革始于1993年。政府从1993年开始逐步放开煤价，让煤价走向市场。首先得到解放的是除电煤以外的其它煤炭销售价格，而占煤炭消费50%左右的电煤却一直处于"计划煤"与"市场煤"的双重价格体系之下。在每年的'煤炭订货会'上交易的国家计划内重点煤炭合同，其价格由国家计委（后为国家发改委）确定'政府指导价'，之后由企业协商，政府出面协调。从2001年1月1日起，国家原则上不再实行电煤定价，取消了'政府指导价'，放开重点电煤价格。理论上电煤价格在政府协调下由供需双方自主协商形成。但是为保证国家电力改革在敏感时期平稳过渡，政府对煤价实际上仍实行指导。在这一时期，全国电煤价格远低于市场煤价格。
　　2004年，国家坚定了放开电煤价格的决心，提出'煤电联动'方案，在电价调整后，电煤价格不在进行重点合同内外的区分，完全由市场供求双方协商决定。但由于各方面原因的综合作用，电煤价格并没有马上走向市场化，电煤与市场煤、计划内与计划外的格局已然存在。尽管如此，长期存在的双轨价格正逐渐收拢。
　　2007年底，'煤炭供需见面会'将取代此前每年由国家发改委主持的'煤炭订货会'。这一形成于1965年并延续至今的计划经济产物将彻底退出我国的煤炭价格形成机制。在'煤炭供需见面会'上，煤炭供需双方将完全通过自主协商来确定煤炭交易价格，最后由行业协会收集、汇总煤炭买卖合同。这标志着我国煤炭价格走向完全市场化。
　　煤炭价格：全球价格持续上涨，国内煤价提升15%
　　近几年，煤炭在国内、国际市场的价格都有大幅提升。2007年煤炭价格的不断上涨成为大家对煤炭行业关注的焦点。
　　2007年澳大利亚BJ现货煤价在1月4日时为51.2美元/吨，随后便几乎不停顿的上涨，12月30日达到了98.6美元/吨，上涨了47.4美元，涨幅达到92.5%。其主要原因一是国际原油价格一直在高位徘徊，作为替代能源的煤炭的行情也必然走强；其次，由于中国煤炭产品出口退税政策的变化导致中国煤炭出口大幅减少，日、韩、台湾等国家、地区转向澳大利亚市场进口煤炭产品。
　　2007年国内煤炭市场价格上涨也相当频繁，且幅度相当大。在中转地秦皇岛，动力煤价格上半年略微波动，在年初微长后便开始小幅下跌，这种情况一直维持了相当一段时间，直到第三季度开始进入快速上升阶段。大同优混1月5日的价格为510元/吨，一月底开始小幅下跌，最低时价格为465元/吨，7月底反弹至470元/吨，9月份以后价格增速加快，12月3日达到了520元/吨。秦皇岛其他动力煤种类的价格变化也大致如此，12月3日山西优混、山西大混和普通混煤的价格分别达到480/吨、425元/吨和340元/吨。
　　从中国煤炭资源网的煤炭商品平均交易价格图表上我们不难看到，进入2006年以后，全国煤炭的平均价格上涨幅度很大。精配煤2006年1月份的平均市场交易价格在610元左右，到了2006年底开始快速上涨，尤其是进入2007年5月份以后，行情变化速度非常快，几乎每个月都有10元左右的涨幅，2007年11月底价格已经达到670元附近。肥焦煤的平均交易价格走势与精配煤完全一致，但是涨幅更猛，2007年11月底的平均交易价格已经达到767.6，比年初上涨了51元多。
　　经过分析，中国煤炭市场2008年供需情况仍将保持基本平衡，同时产业集中度的提高使得煤炭企业的议价能力和成本转嫁能力大幅提升，预计动力煤炭价格将持续上涨，涨幅达到10%-15%，而资源相对稀缺的炼焦煤品种价格涨幅会高于普通动力煤，达到15%-20%。
　　新资源税对煤炭行业上市公司的影响
　　据悉，新的资源税改革方案已经上报国务院，有望在2008年上半年获得审批通过并得以实施。新的资源税改革方案内容可能涉及扩大税基、提高税额标准、改变征收方式和减免税政策等。
　　1994年国务院颁布了《资源税暂行条例》，规定对于煤炭的资源税征收标准为0.3元-5元/吨。随后，在2004年、2005年和2006年，财政部和国家税务总局逐年对各省发布了《煤炭资源税税额的通知》，修改了对各省征收的资源税额度。
　　今年财政部和国家税务总局再次发布通知，自2007年12月1日起，全国焦煤资源税统一由3.2元/吨上调为8元/吨。
　　新资源税改革方案最引人注目内容是征税方式由"从量计征"改为"从价计征"。简单的说，就是以产品价格为基数，乘以一定的税率来计算税额，即将税收与资源市场价格直接挂钩。在目前资源价格不断上涨的同时，这种做法将累进增加资源价格上涨的幅度。"从价计征"的具体税率可能是固定比例也可能是超率累进，即根据资源的优劣分级计征。新资源税的"从价计征"方案将直接反映在煤炭生产企业的成本上，在公司其他生产成本完全不变的情况，公司毛利率水平将被拉低。最后对企业业绩的影响程度取决于企业向下游转移成本的能力。
　　以新上市的国投新集为例，该2006年公司共出售商品煤733.72万吨，平均价格360.28元/吨，实现销售收入264,341.02万元；所售商品煤的平均单位销售成本为249.17元/吨，总销售成本为182,821.01万元；销售利润为81.520.01万元，毛利率30.84%。依照公司所在地区的资源税标准，目前公司的资源税费是2元/吨。在公司销售数量、销售价格和其他生产成本完全不变的情况，公司毛利率下降幅度与资源税征收比例呈同等幅度变化。
　　当资源税为煤炭产品销售收入的5%时，资源税增加11,749.61万元，销售利润下降13,217.05万元，毛利率降为25.84%；当资源税征收比例为10%时，销售利润下降26,434.10万元，毛利率为20.84%；当资源税征收幅度为15%时，销售利润下降39,651.15万元，毛利率为15.84%。
　　2008年煤炭行业盈利预测
　　07年第三季，公布三季报的24家A股煤炭公司的平均毛利率为30%。我们假设总销量上涨5.5%，同时价格普遍提升15%时，这些公司的营业收入将提高21%，如果生产成本结构没有发生重大变化，各项成本成比例增长的话，则这些企业的平均毛利率水平将升至40%。
　　我们同时考虑了资源税改革对企业业绩的影响，设想了计价征收5%和10%两个比例。当资源税为5%时，行业利润增长幅度将超过63%，当资源税率为10%时，行业利润提升幅度为27.74%.
　　当然，以上的计算是基于2008年全国整体煤炭需求上升5.5%、平均价格上涨15%的假设，也就是说，一个重要前提就是煤炭企业的生产成本结构没有变化，只是同生产量成比例上升。
　　煤炭生产成本主要包括员工工资、设备材料的采购、能源、设备维修和各项税费。预计2008年全国煤炭企业面临的成本上升主要发生在员工工资和设备、材料的采购上；山西省的各项税费改革已经在2007年实现，而其他省份有可能推广这种作法。综合考虑各项因素，我们认为2008年煤炭全行业的盈利增长将超过40%，给予煤炭行业增持评级。

2008年煤炭行业投资策略
　　对于包括煤炭行业公司在内的资源类公司的估值，我们主要考虑三个方面，除了公司主营业务和利润的增长速度以外，我们还考虑公司的现有矿产资源储备价值以及未来资源储备的扩充能力。2008年，母公司资产注入等方式的产能外延式增长必然是煤炭板块值得投资者关注的热点。
　　从业绩上看，2006年煤炭行业上市公司整体利润增长并不让人满意，当时上市的23家公司中只有7家的每股收益为同比正增长，而其余26家公司都有不同程度的业绩萎缩。进入到2007年，煤炭类上市公司的整体表现都相当好，业绩有长足提升，有11家公司的每股收益同比增长都超过100%。
　　除了公司自身内在业务的发展，资产注入的外延式发展也是未来煤炭类上市公司快速发展的重要方式。受'煤炭十一五规划'的影响，大型煤炭产业集团将通过整合收购和新建等方式实现规模的扩张，并逐步将资产注入上市公司。在2008年，这种外延式的增长必然是煤炭板块值得投资者关注的热点。建议重点关注存在资产注入预期的大同煤业、盘江股份、国阳新能和潞安环能。
　　重点上市公司
　　中国神华（601088）
　　中国神华是世界领先的综合性能源公司，也是我国煤炭企业无可争议的龙头公司，业务涵盖煤炭生产、销售，电力生产、热力生产和供应，以及相关的铁路、港口等运输服务。以煤炭产量为衡量标准，'中国神华'在世界煤炭行业上市公司中排名第二。作为我国最大的煤炭生产和销售企业，2006年公司煤炭产量和销售量分别为1.366亿吨和1.71亿吨。
　　截至到去年底，中国神华控制、运营11座火力发电厂，总装机容量和销售电量分别达到11,960兆瓦和517.1亿千瓦时。2004年到2006年期间,总装机容量和销售电量的复合增长率分别达到41.7%和20.7%。截至到今年上半年，公司运营并控制的27台火电机组平均单机容量达到465.2兆瓦。2006年和2007年上半年，中国神华发电设备平均利用小时分别为6,302小时和2,963小时，显著超过同期全国火电行业的平均水平。
　　运输设施为公司的重要优势。神华拥有的铁路、港口一体化运输网络包括五条总运营里程为1,367公里的铁路线和专用海港黄骅港及神华天津煤码头。其中朔黄线是'西煤东运'的两条铁路主干线之一，2006年完成运煤超过1亿吨。黄骅港2006年煤炭下水量达到7920万吨，为中国第二大煤炭下水港。
　　神东矿区的'煤变油'项目将在2008年下半年投产，产能超过100万吨。虽然该项目仍在集团名下，但依照集团'成熟一个注入一个'的承诺，'煤变油'项目有望在09年注入上市公司。
　　预测公司EPS 2008年达到1.42元，2009年达到1.85元。
　　西山煤电（000983）
　　煤种优势得天独厚
　　西山煤电的主要产品为炼焦煤，产品的稀缺性是公司的重要优势。我国炼焦煤储量约占煤炭总储量的25%，其中高粘结性的肥煤和焦煤只占煤炭总储量的9.3%，瘦煤占煤炭总储量的4%，作为炼焦配煤的气煤占煤炭总储量14%。西山煤电的焦煤储量达到33亿吨。钢铁行业的快速增长，尤其是大型高炉比例的提升使得市场对热强度和粘结度高的焦煤、肥煤需求增长高于其他煤种。炼焦煤细分市场的产业集中度明显高于下游行业，焦煤厂家的定价能力强于下游企业。预计2008年焦煤价格上涨高于其他煤种，达到15%-20%。
　　西山煤电目前正在开发的兴县矿区属于河东煤田离柳矿区，整个矿区含煤面积2000平方公里，总储量超过为461亿吨，主要煤种为气煤和1/3焦煤。兴县的一期项目包括斜沟煤矿及配套洗煤厂，设计年产能为1500万吨，预计2009年建成投产；二期项目包括兴县煤矿及配套洗煤厂，设计年产能为1000万吨，预计2011年建成投产。两个项目达产后，公司的产能将由目前的1500万吨提升至4000万吨。
　　由于运能不足，目前公司斜沟矿生产的煤炭以动力煤出售，坑口售价偏低，而采用公路运输则成本较高，拉低公司毛利率水平。截至2007年中，公司兴县矿区的外运铁路专线岢岚-瓦塘铁路的线下工程已经完成80%，预计2008年下半年可以建成通车。岢瓦线全长56.66公里，一期规划运量为1800万吨。岢瓦专线通车后将解决公司兴县矿区运能不足问题，同时大幅降低运输成本，使吨煤毛利上升60元上下。
　　预计公司EPS 2008年为1.38元，2009年为1.97元，值得投资者关注。
□ 张广宇　 中信建投

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