显示零组件
显示零组件行业我们选取莱宝高科和台湾29家上市公司、日本17家上市公司、韩国33家上市公司比较。公司做强上游导电玻璃和彩色滤光片，盈利能力和成长能力方面均高于全球厂商康宁、Fujifilm和3M,而韩国与台湾厂商在盈利和成长性方面要低于日本厂商。公司从06年4季度开始增长逐季上升。公司将继续做强上游、做专细分市场，随着公司TFT空盒项目达产提升公司投资价值，公司08年将有49%的增长。
半导体封测业
封测行业中国目前有三家上市公司，我们选取台湾38家、美国13家、日本12家上市公司进行比较。封测行业龙头优势显著，而美国厂商并未推出封测代工市场，同样具备与全球龙头日月光相近的盈利能力。大陆厂商盈利方面略高于台湾。成长性方面，美国厂商则显示出成长性不足态势，而大陆和台湾厂商成长趋势明显，这也侧面反映封测代工产业向大中华地区转移趋势。
具体到各家厂商，长电科技和通富微电通过技术升级坚持走出去战略，而华天科技则立足国内半导体设计行业发展带来的市场需求。我们近期对长电科技进行联合调研，长电科技在高端CSP和FBP领域技术和国际客户开拓已经成熟，SiP基板封装则初露端倪，公司已经成为ST、TI、ADI、Fairchild封测服务商，随着公司08年高端领域扩产，公司已具备向全球一流封测厂商迈进的实力。而通富微电同样坚持走出去战略，则为日本企业提供封测服务中成长迅速，在规模上已经占据国内封测代工龙头地位。对于封测行业，世界封测代工占封测产业比重为41%，而中国仅为20%，伴随半导体产业去生产化趋势和中国封测厂商在技术上的突破，我们认为中国封测代工厂商未来将大有可为。
2、以高端技术赢得高端客户
随着06年和07年一大批优秀新股的上市和传统价值股在技术和市场的开拓，电子行业上市公司在以上几点正在取得突破。主要体现在：
（1）竞争模式：从低成本到技术和客户升级
表3列出主要电子元器件厂商高端技术和高端客户情况。技术层次上虽然仍以中低端为主，但已逐阶向高端升级；而主要电子行业公司在客户上也有突破，逐步进入国际知名企业供应体系。先进的技术和优质的客户将提升电子企业投资价值。
（2）对电子行业盈利模式的理解
电子行业通过技术升级和市场开拓，正在逐渐构建更有竞争力、更具稳定性的盈利模式。我们将当前优秀的电子企业盈利模式划分为三类：
1、面向本土大市场，技术升级实现进口替代，如：法拉电子、华微电子、生益科技、超声电子、得润电子、横店东磁、中航光电、航天电器、大族激光、莱宝高科、蓉胜超微。
2、技术升级实现走出去战略，在国际客户体系中体现"服务"的价值，如：顺络电子、证通电子、中环股份、实益达、天津普林、长电科技、通富微电、东晶电子、新嘉联、广州国光、长城开发；3、IT+行业应用：远望谷、北斗星通、恒宝股份、东信和平、广电运通、御银股份、大族激光、证通电子。
3.新、老公司比较：盈利能力和成长性更胜一筹。
我们在图-图中比较传统价值股和新股、次新股最近三年毛利率、净资产收益率、主营收入和主营利润成长性指标。新股、次新股在毛利率、净资产收益率、主营利润成长性指标明显优于我们精选的传统价值股。即使考虑新股、次新股上市前的选择机制，结合前面我们对新竞争模式和盈利模式的把握，我们仍可以认为整体电子行业在盈利能力和成长性上正在优化。
而研发投入方面，我们统计20家新股、次新股研发投入占主营业务收入的比重，这一指标最近三年稳定在6%水平，参比国际主流企业和国内传统价值股，这一指标反映新股、次新股更注重研发和技术升级。
四、新机遇：投资机会显现
创业板推出创造行业性机遇
证监会主席尚福林早在06年12月就曾表示，根据《国家中长期科学和技术发展规划纲要》及其配套政策的要求，依照《公司法》、《证券法》的规定，在中小企业板实践积累和参考海外市场经验的基础上，颁布创业板建设规章，制定创业板制度框架，创新创业板的发审、交易、监察等设计，适时推出创业板市场，建立完善的资本市场体系。
而近期业内人士也通过各种方式向我们表达了这种声音。深交所总经理张育军在7月23日举行的新闻媒体交流会上表示，创业板的各项筹备工作目前正在有条不紊的进行中。深交所多年来一直筹备创业板，包括前期一系列的技术准备和规章制度的建立。
在7月28－29日举行的"2007并购重组与私募股权投资高峰会"上，深圳市创业投资同业公会常务副会长王守仁曾表示，创业板将于2008年正式在深圳推出。
建立创业板市场一直是证监会完善市场体系的一个重要方向，而各方的信息显示创业板的推出已经离我们越来越近了。证监会主席尚福林1月16日在中国证券期货监管工作会议上表示，争取在2008年上半年推出创业板市场。
电子企业本身具备规模小、研发风险大、融资渠道困难的特点，创业板的推出将有效解决电子企业融资渠道，让真正掌握技术优势和优秀盈利模式的企业脱颖而出。借鉴国外经验，台湾电子产业的发展与台湾资本市场的支持关系密切。
同时创业板的推出将给目前上市公司子公司提供上市机遇，从而使得目前IT行业上市公司获得价值重估。此类企业如长城开发、综艺股份、同方股份等。
国家政策扶持成为助推力
国家集成电路扶持名单业已出炉，预期2008年8月份前后将有更具体的支持力度。
而新的所得税政策也将使原非开发区企业所得税率从33%下调至15%，部分企业从中获益。
投资策略--春江水暖、内需先行
我们沿着新市场、新技术、新企业的思路，看好以下三类电子企业
1、在人们民币升值和美国经济衰退的背景下，本土大市场提供产业链支持，技术升级实现进口替代的厂商投资价值显现，如：超声电子、法拉电子、华微电子、得润电子、航天电器、中航光电、莱宝高科、雪莱特、蓉胜超微、大族激光、远望谷、同洲电子；而面对这一趋势，部分走国际战略的厂商也将部分市场转移向国内，如通富微电计划开发国内设计业市场高端客户、顺络电子收购南玻电子面向国内市场。
我们特别关注下游仍然由本土企业提供需求支撑的厂商，如华微电子、法拉电子、中航光电、大族激光、得润电子、航天电器、超声电子、深天马、同洲电子；2、技术升级实现走出去战略，在国际客户体系中体现"制造服务"的价值，如：顺络电子、证通电子、实益达、天津普林、长电科技、通富微电、有研硅股、广州国光、长城开发、东晶电子、中环股份；虽然人民币升值和全球经济带来隐忧，但我们仍然认可这些公司持续的技术升级能力和长期成长能力。
3、IT+行业应用，在行业交叉应用中突现投资价值：远望谷、北斗星通、恒宝股份、东信和平、广电运通、御银股份、大族激光、证通电子。
综合2、3，国际化战略的厂商可以分为两类：第一类是避开台湾厂商的同质竞争，通过高品质、高可靠性进入国际厂商供应体系；第二类是定位巴西、俄罗斯等新兴市场开辟电子应用的新的"蓝海"。
在三类企业基础上，我们按照新市场、新技术、新企业的标准，给予莱宝高科、法拉电子、长电科技、大族激光、远望谷、广州国光买入评级，给予生益科技、广电运通、远望谷、超声电子、中环股份、得润电子、深天马、横店东磁、中航光电、顺络电子、天津普林、通富微电、法拉电子、恒宝股份、证通电子、同洲电子增持评级，并持续跟踪以根据业绩变化情况上调评级。
操作策略上可选择以下思路进行相应配置
1、业绩稳定增长、08年将新增产能并能有效利用，估值具备安全边际，可对生益科技、莱宝高科、法拉电子、长电科技、顺络电子、得润电子重点配置；2、业绩具备大幅增长的订单型公司，可对广电运通、远望谷、恒宝股份、东信和平、中环股份、大族激光重点配置；3、业绩出现拐点、价值重估型公司；4、受益创业板推出、价值提升型公司，可对同方股份、综艺股份、长城开发重点配置。
□ 赵晓光 东方证券
