中远航运认股权证上市分析:可分离转债将于2月26日在上海证券交易所分拆上市，其中包含5145万份认股权证和10.5亿元企业债。中远航运权证份额较小，若全部行权，则总股本将增加2572.5万股至68092.5万股，稀释率为96.22%，稀释效应较小，但控股股东广州远洋的持股比例将从目前的50.13%下降至48.23%，从而失去绝对控股地位。 中远航运权证属于欧式权证，以Black-Scholes 公式来计算，如果股价维持在42元左右，那么权证上市参考价将在6.34元左右。 中远航运发展前景良好。根据Wind 资讯统计，分析师对中远航运08、09年业绩预测的平均数为1.8元、2.1元，40.38元的行权价对应09年动态市盈率为19倍，行权概率很大。此外，市场预期控股股东将以中远航运作为平台，来整合旗下优质的特种货运输业务，这将给其带来更多的增长空间。因此中远航运权证可享有较高的溢价率。而另一方面，小盘权证易受资金推动，普遍估值较高。 综合考虑， 我们预计权证上市后溢价率可望达到50%-60%左右，权证最高价格可能达到11-13元。 对于意在获取申购收益的投资者来说，建议在权证价格达到11-13元区间时择机抛售。而基于中远航运优良的成长性，其股价将随业绩稳步增长，根据未来股价情景分析，我们认为权证价格若在6.5-8.5元，那么将会是比较合理、安全的区间，投资者可以增持。

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五粮液下周四将公布年报，该权证目前折价10%左右，将于下月底到期，到期之前折价必将缩小，若年报利好则可能提前刺激价差收敛。

对之前几个认股权证的上市定价情况作一个统计发现，小盘权证易受资金推动，普遍估值较高，日照CWB1、深高CWB1、国安GAC1打开涨停后溢价率均在60%以上。以此来看，预计中兴通讯权证上市后溢价率可望达到50%左右，最高价格可能达到19到21元。对于没有持货的投资者来说，只能耐心等待价格回落。按照中兴通讯的基本面情况，我们对未来股价情景进行逆推，发现权证价格如果回落到13到15元，那么将会是比较合理、安全的区间，此时投资者可以增持。

中远权证下周二上市
　　中远航运认股权证将于2月26日在上证所上市，该权证份额较小，只有5145万份，若全部行权，则总股本将增加2572.5万股至68092.5万股，稀释率为96.22%，稀释效应较小，但控股股东广州远洋的持股比例将从目前的50.13%下降至48.23%，从而失去绝对控股地位。中远航运发展前景良好，分析师对中远航运08、09年业绩预测的平均数为1.8元、2.1元，40.38元的行权价对应09年动态市盈率为19倍，行权概率很大。此外，市场预期控股股东将以中远航运作为平台，来整合旗下优质的特种货运输业务，这将给其带来更多的增长空间。预计权证上市后溢价率可望达到50%-60%左右，权证最高价格可能达到11-13元。

据统计，上周权证市场总体成交量下降8.36%，认购权证和认沽权证的成交量均出现萎缩。权证市场的日均成交金额为365.93亿元，较前周下降4.4%，其中认购权证下降3.86%，认沽权证仅下降4.72%。
　　海通证券研究所衍生品分析师周健认为，由于市场的走势较弱，建议投资者控制仓位，挑选盘子较小的权证，以短线为主，偏好风险的投资者可以小规模参与认沽权证。

市场人士认为，在震荡的市场中，短线投机资金往往会进出杠杆比率较大的认沽权证追逐投机收益，近日来宽幅震荡的华菱JTP1、五粮YGP1和南航JTP1三只认沽权证的巨额成交充分说明这一点。理性投资者应该避免参与这种投资价值为零的权证的投机炒作。

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从理论上说，权证的价格可以分为两部分：一部分是权证的内在价值，另一部分是权证的时间价值。内在价值是指权证立刻行权可以获得的收益。对于内在价值的概念，大多数投资者已经非常熟悉。不过对于权证时间价值的特性，很多投资者仍不十分清楚，甚至部分投资者简单地认为权证的价值就等于其内在价值。那么，什么是权证的时间价值？权证的时间价值受哪些因素影响呢？　　对于溢价率为正的权证，其时间价值等于权证的市场价格减去权证的内在价值，可以理解为从现在至权证到期日这段时间，正股上升(下降)可能对认购(认沽)权证造成的升值。影响权证时间价值的因素主要有以下三个———
　　权证的剩余期限
　　由于时间价值代表权证在到期之前由于正股的波动给持有人带来收益的可能性。因此，一般来说，权证的剩余期限越长，其时间价值相应也越大。
　　另外，值得一提的是，在衡量时间价值变化情况时，我们一般采用的指标是时间价值敏感度。时间价值敏感度表示了权证价格随时间变化的敏感度，是权证价格变化与时间变化的比率，通常用Theta来表示。随着时间的推移，权证越来越临近到期日，权证的时间价值也会越来越小，因此Theta值几乎总是负的。而且当权证越趋价外，剩余期限越少，时间价值就损耗的越快，Theta的绝对值也会越大。
　　如五粮YGP1，由于其处于深度价外，市场价格可以全部看作时间价值。截止到上周五，五粮YGP1距离到期日仅有一个月左右的时间，随着剩余期限越来越短，其时间价值也会损耗越来越快，直至归零。
　　正股的波动率
　　正股的波动率是用来衡量正股价格的波动程度的指标。正股的波动率越大，说明正股价格波动越剧烈。由于买入权证的投资者的最大亏损额仅限于权证的价格，而最大盈利额则取决于行权时正股的市场价格与执行价格之间的差额，因此正股的波动率越大，无论是认购权证还是认沽权证，时间价值都应越大。
　　内在价值
　　除前面的两个因素之外，权证的时间价值还受其本身的内在价值的影响。从理论上来说，平价附近的权证内在价值较小，但时间价值却较大。例如，一只股票价格为10元，对应此正股有两只认购证，行权价格分别为10元和8元，则从理论上来说，第一只认购证的时间价值较高，而第二只认购证的时间价值较低。

该权证份额较小，只有5640万份，若全部行权，则总股本将增加5640万股至122407万股，稀释率为95.39%，稀释效应较小，但另一方面，控股股东江西高速公路投资发展(控股)有限公司的持股比例将从目前的51.98%下降至49.58%，从而失去绝对控股地位。

　　该权证为2年期百慕大式权证，如果股价维持在17-18元左右，那么权证上市参考价将在4元左右。

　　赣粤高速基本面良好，东方证券分析师陆从珍认为，本次分离交易可转债的发行可降低公司的财务成本，08年的盈利预测为1.00元。长期而言，如果两年内公司的认股权证顺利转股，公司的资金实力将进一步提升，有利于未来的外延扩张。目前该股估值较低，分析师维持买入评级，权证亦可以享有较高的溢价。

　　基于对正股增长前景的判断，结合近期权证市场表现，加上该权证流通盘小，易受资金推动，我们预计赣粤高速权证上市后溢价率可望达到60%-65%左右，预计权证价格最高可以达到7-8元。

　　对于意在获取申购收益的投资者来说，建议在权证价格达到7-8元区间时择机抛售。而基于赣粤高速优良的成长性，其股价将随业绩稳步增长，稳健型投资者可以在合理价格范围内中长线持有赣粤高速权证。根据未来股价情景分析，我们认为权证价格若在4.5-5.5元，那么将会是比较合理、安全的区间，投资者可以增持。

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随着华菱JTP1的退市，五粮YGC1、五粮YGP1、南航JTP1和深发SFC2的到期日也越来越近，五粮YGC1和五粮YGP1的最后交易日为3月26，南航JTP1将于6月20日终止，深发SFC2的最后交易日为6月20日。股改权证将逐步退出权证市场。 　　　　

　　而随着中兴ZXC1和中远CWB1的上市交易，权证市场中的分离交易可转债权证再添两只。目前，权证市场中14只可交易权证有10只为分离交易可转债权证，分离交易可转债权证已经成为权证市场的主要组成部分。 　　　　

　　分离交易可转债权证的主体为分离交易可转债，其由公司债券和认股权证两部分组成。分离交易可转债的债权和期权是可以分离交易的，即投资者在行使了认股权利后，其债券依然存在，仍可以持有到期获得债券收益。 　　　　

　　在10只分离交易可转债权证中，较早上市的马钢CWB1、钢钒GFC1、云化CWB1和武钢CWB1均存在一定程度的负溢价，而另外6只分离交易可转债权证都属高溢价权证。造成这种现象的原因可能是，早期上市的分离交易可转债权证经历了市场的上升期，在此期间，股票市场受到投资者的青睐，分离交易可转债权证所依附的正股上涨幅度比较大。分离交易可转债权证涨幅滞后，一方面由于权证市场的低迷使得投资者的投资热情降低，另一方面是由于投资者对能否在到期日实现收益存在怀疑。至于另外6只新上市的分离交易可转债权证，其上市不久或刚上市就遇到了股票市场的深幅调整，股票市场的不景气使投资者目光转向可T+0交易的权证市场，因此新上市的分离交易可转债权证往往大受追捧，上市当日均牢牢封在涨停板上。由于分离交易可转债申购的中签率一般较新股申购中签率高，投资者可以参与分离交易可转债的申购，虽然债权部分往往会出现一定的折价，但在分离交易可转债权证上可以获取丰厚收益。 　　　　

　　虽然铁矿石的提价增加了钢铁行业的成本，但钢铁行业的定价能力较强，可以通过产品涨价转嫁铁矿石价格上涨的成本，因此，马钢CWB1和武钢CWB1被看好。钢钒GFC1是铁矿石涨价的受益者，具有一定的投资价值。鉴于五粮YGC1即将到期且处于深度负溢价，推荐五粮YGC1。至于两只认沽权证五粮YGP1和南航JTP1，投机炒作气氛浓厚，投资者一定要回避。 　　

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